César Pérez-Novoa de BTG Pactual: “Precio de la celulosa subiría 6% por el coronavirus”

7 abril, 2020

La necesidad de mayor higiene por el coronavirus genera un mayor incentivo por la celulosa de fibra corta.

Pareciera que la celulosa es el “nuevo oro blanco”, dado que mientras el petróleo se ha desplomado -57% en 2020 y el cobre ha caído -18,1%, los precios de la celulosa de fibra corta –utilizada para el papel higiénico– han estado estables desde comienzos del año, en US$ 460 la tonelada en China. Si bien la celulosa de fibra larga también ha registrado precios estables, su exposición al mercado exportador en productos de cartón de embalaje (packing) que se usa en productos como los cereales corn flakes, implica un menor atractivo. Esto, en un contexto donde se proyecta una recesión “el consumo por papel higiénico o tissue ha registrado una demanda firme, posiblemente por la emergencia sanitaria, lo que genera una perspectiva de mejora en los precios de la celulosa de fibra corta”, dice César Pérez-Novoa, Jefe de Equity Research en BTG Pactual.

El especialista en materias primas y que es uno de los principales analistas que cubre el mercado chileno en BTG Pactual, habló; con El Mercurio Inversiones sobre la celulosa de fibra corta.

En la televisión se ha visto una fuerte demanda y “compras de pánico” por papel higiénico ante el temor por desabastecimiento, ¿cuál es tu visión de esto?

Posiblemente por la emergencia sanitaria se ha visto una demanda firme por papel tissue y los productores latinoamericanos han registrado una perspectiva estable en este ítem, con una leve mejora. A futuro creemos que la demanda por papel tissue seguirá; estando fuerte, por tanto proyectamos un alza en los precios de la fibra corta y eucaliptus hacia US$ 490 la tonelada a fines de 2020 (desde los US$ 462/t). Cabe recordar que en contraste, en 2020, hemos visto a muchas materias primas perder valor.

Sin embargo, al haber una recesión mundial en 2020 por el coronavirus, ¿no caerá la demanda también por papel higiénico y en consecuencia, por la celulosa de fibra corta?

En una recesión mundial existe una menor demanda pero hay segmentos que tienden a resistir de mejor manera. Por ejemplo, en lo que se refiere al consumo humano, también las personas ahorran y se produce un ajuste pero éste tiene menos elasticidad en el papel tissue. Por ejemplo, no saldré a comprar un televisor pero sí tengo necesidades básicas como alimentarme y la higiene (demanda por papel tissue) por la precaución que debes tener hoy por el coronavirus.

J.P. Morgan dice que la fuerte demanda que se ha visto en la celulosa de fibra corta ha sido por reabastecimiento de inventario de productores ante temores de desabastecimiento o disrupción en la oferta y luego, esa mayor demanda, caería cuando se normalice la economía. ¿Qué piensas sobre esto?

El papel tissue es un negocio que crece consistentemente todos los años y cuando se normalice la emergencia sanitaria crecerá a menores tasas, pero bajo ninguna perspectiva la demanda caerá.

¿El ciclo y los precios actuales de la celulosa también generan un piso a los precios? Dado que la celulosa de fibra corta ha caído -33% desde el máximo nivel en los últimos doce meses y la de fibra larga -20%.

Correcto, dado que tras la caída desde el año pasado en los precios hay mucha capacidad que no es rentable y donde hay muchas jurisdicciones en Asia donde debería haber racionalización en la producción. Junto a esto, cabe recordar que en el segundo semestre de 2019 se realizó mucha racionalización de la producción. Los niveles de inventario han caído desde 55 días el año pasado hasta 42 días en febrero.

Y a la hora de bajar al nivel bursátil, ¿cómo ves al sector de acciones forestal?

Creemos que se generará un re-rating (valorización de múltiplos) para las acciones forestales una vez que el riesgo en el mercado se diluya, dado que mientras tengas volatilidad y las bolsas se debiliten, afectan al mundo distintivamente de sus fundamentales.

Las acciones forestales chilenas han sido outperformers (han tenido un desempeño superior al mercado) y mantendrían un buen desempeño, hemos recomendado ir largo en el sector forestal. Dentro de otros sectores, también hemos recomendado ir largo (comprar) servicios básicos, sanitarias y eléctricas.

*Entrevista a César Pérez-Novoa publicada en El Mercurio Inversiones el 7 de abril de 2020.