¿Se debilita el rol del dólar como activo refugio?

El dólar atraviesa un cambio de tendencia significativo. Tras un fuerte avance en 2024, acumula una caída cercana a 93 pesos en 2025 y los primeros días de 2026, y vuelve a niveles observados hace dos años, consolidando una trayectoria bajista que responde tanto a factores globales como locales. A nivel internacional, la divisa estadounidense deja de comportarse como activo refugio en un contexto marcado por cuestionamientos a la hegemonía de Estados Unidos y a la independencia de la Reserva Federal, lo que impulsa a los inversionistas a diversificar hacia otros activos como el oro y monedas alternativas.

Pese a su depreciación reciente, el dólar sigue elevado en términos reales frente a su promedio histórico. Sin embargo, la búsqueda de nuevos refugios y la incertidumbre política en Estados Unidos, acentuada por tensiones entre la Casa Blanca y la Reserva Federal, refuerzan la presión bajista. Las señales de desaceleración del mercado laboral y la expectativa de recortes de tasas por parte de la Fed también influyen en este ajuste, mientras la inflación en servicios continúa retrasando una convergencia clara hacia el objetivo del 2%.

En Chile, el contexto es distinto y más favorable para el peso. Tras un 2025 positivo, marcado por menor incertidumbre política, inflación controlada y un ciclo de bajas de tasas cercano a su fin, el tipo de cambio se ve apoyado además por el sólido desempeño del cobre. El metal acumula nuevas alzas impulsadas por una oferta restringida, un dólar global más débil y una demanda estructural asociada a electromovilidad, energías renovables e inteligencia artificial, reforzando perspectivas positivas hacia 2026.

Los flujos también entregan señales relevantes. Aunque las AFP siguen siendo actores importantes, el mercado cambiario chileno es hoy más profundo y diverso, con mayor participación de mineras, corporativos e inversionistas reales. Llama la atención el fuerte aumento en la posición comprada en dólares de los inversionistas extranjeros en los últimos meses, que no ha impedido una apreciación del peso, precisamente porque los fundamentos locales han contrarrestado ese flujo.

Hacia adelante, la atención se concentra en Estados Unidos. La evolución del mercado laboral, los datos de inflación y las decisiones de la Reserva Federal seguirán marcando el rumbo del dólar a nivel global y, por extensión, su impacto en Chile. A diferencia de episodios previos, el mercado parece absorber con mayor rapidez los shocks políticos, reduciendo la volatilidad asociada a eventos internacionales y reforzando una lectura más estructural de los movimientos cambiarios.