Activos locales: perspectivas y oportunidades

El equipo de activos locales de BTG Pactual ve los próximos 12 a 18 meses como una ventana particularmente atractiva para invertir en Chile. Tras un semestre marcado por tasas largas aún en niveles históricamente elevados en economías desarrolladas, el foco se desplaza a cuándo comenzará el ciclo de recortes de la Reserva Federal y cómo eso liberará la presión sobre las curvas de mercados emergentes. La inflación en Estados Unidos y Europa se ha moderado hasta niveles que permiten iniciar la baja de tasas, mientras que en China la ausencia de presiones inflacionarias ha dado espacio para estímulos graduales, aunque sin anuncios de reactivación contundentes. En Latinoamérica, Brasil, México y Chile ya hicieron buena parte del trabajo de contener la inflación y hoy operan con tasas reales altas, con espacio acotado pero real para seguir recortando.

En Chile, la foto combina un crecimiento estimado por el Banco Central entre 2,25% y 3%, un mercado laboral todavía exigente y un panorama inflacionario donde el riesgo viene más desde fuera que desde la demanda interna. El repunte y posterior corrección del cobre, los precios aún elevados de alimentos, la energía influida por un dólar más caro y el encarecimiento del transporte naviero presionan el costo de vida, al tiempo que el tipo de cambio ha reflejado tanto movimientos globales como idiosincráticos. Aun así, las expectativas de inflación de mediano plazo se mantienen ancladas cerca de 3%, lo que abre espacio para que la tasa de política monetaria siga bajando desde el 5,75% hacia niveles más cercanos a 4,75% en un horizonte de 12 meses, siempre condicionada a lo que haga la Fed. En este contexto, los gestores privilegian la UF frente a la tasa nominal, anticipando el impacto de las alzas de tarifas eléctricas y sus efectos de segunda vuelta.

La caída progresiva de las tasas de los depósitos a plazo está forzando a los inversionistas a buscar alternativas con mayor potencial de retorno. Los flujos han salido de los Money Market hacia fondos de renta fija con duraciones entre 2 y 5 años, alimentando demanda por bonos de Tesorería y corporativos y favoreciendo la compresión de spreads. Pese al rally de los últimos meses, las tasas soberanas en pesos y en UF siguen en la parte alta de su rango desde 2008, y los diferenciales por riesgo de crédito de emisores AAA, AA y A se mantienen por encima de sus promedios previos al estallido social, lo que deja espacio para ganancias de capital si la tendencia continúa. La oferta se ha reactivado con emisiones de Tesorería y colocaciones corporativas en sectores como retail, financieras no bancarias, concesiones y construcción, que han encontrado buena demanda local incluso en créditos con ratings más bajos.

En renta variable, el mensaje es que el ciclo también está a favor. La caída de la incertidumbre económica interna, el cierre gradual de los episodios políticos más disruptivos y la mejora relativa del “relato Chile” dentro de Latinoamérica han reducido las primas de riesgo exigidas a las acciones locales. Aunque el IPSA se mueve en máximos históricos en puntos, las valorizaciones ajustadas siguen en torno a 9–10 veces utilidad, por debajo de las 12 veces que los gestores consideran un nivel razonable en un escenario conservador. Al mismo tiempo, las utilidades agregadas del índice están retomando el crecimiento tras un 2023 de normalización post años récord, con proyecciones de alzas de dos dígitos para 2024 y 2025 si se excluyen los efectos puntuales de nombres como SQM y Vapores.

Por sectores, el mayor protagonismo se lo lleva el retail, que pasa de ser el gran rezagado a encabezar las tasas de crecimiento esperadas, apoyado por inventarios mucho más limpios, ventas en recuperación y un impulso adicional del turismo de compras de argentinos. Consumo defensivo muestra buenas perspectivas, con compañías como Concha y Toro y Andina aportando crecimiento, mientras CCU enfrenta un entorno más complejo por la recesión en Argentina y el impacto del frío sobre los volúmenes. En transporte, LATAM consolida factores de ocupación altos y expansión de ingresos, mientras Vapores se beneficia de la nueva subida de tarifas navieras asociada a las disrupciones logísticas. Pulpas y utilities también se suman al giro positivo: la celulosa repunta desde mínimos de 2023, aunque con el riesgo de mayor oferta global, y las generadoras eléctricas combinan mayor generación con la normalización de contratos, aun con la incógnita climática del Niño para 2025.

El diagnóstico es nítido: con tasas aún altas pero en trayectoria descendente, spreads en compresión, utilidades empresariales retomando el crecimiento y flujos que migran desde depósitos hacia fondos y acciones, los activos locales ofrecen una combinación poco frecuente de carry atractivo y potencial de upside. Para los próximos 12 a 18 meses, la visión que transmiten los managers es de una oportunidad “demasiado clara” como para quedarse paralizado en liquidez: la clave, más que acertar el día exacto de entrada, sería permanecer invertido en la renta fija de mediano plazo y en la bolsa chilena mientras se despliega este nuevo tramo del ciclo.