BTG Webinar fondo Estructurado Dólar II

Los mercados emergentes atraviesan un año especialmente desafiante. El desempeño agregado muestra una caída relevante y se ubica entre los peores registros de la última década, reflejando un escenario global más exigente para los activos de riesgo.

Tres factores explican buena parte de esta dinámica. Primero, la inflación se mantiene en niveles históricamente altos, no solo en Estados Unidos, sino también en economías desarrolladas y emergentes. Segundo, China opera bajo una política de “cero covid” que tensiona cadenas de suministro y afecta el crecimiento. Tercero, la guerra en Ucrania agrega presión geopolítica y repercute en precios de commodities, alimentos y energía.

Frente a la inflación, la principal herramienta de los bancos centrales es el alza de tasas. Más que el nivel de ajuste, el mercado pone foco en la velocidad: la Reserva Federal sube tasas con un ritmo más rápido que en ciclos anteriores, lo que incrementa la volatilidad en instrumentos de mayor riesgo. Aun así, comienzan a aparecer señales de moderación inflacionaria, y las expectativas del mercado apuntan a incrementos más acotados en las próximas reuniones, con recortes hacia fines del primer semestre del año siguiente.

China también introduce un giro relevante. La implementación de medidas de reapertura busca normalizar la actividad tras meses de restricciones, y algunos indicadores de movilidad y consumo comienzan a mostrar rebote. Un mayor dinamismo chino se traduce en más demanda por commodities, un canal especialmente importante para América Latina por el peso de sus exportaciones.

En la región, el crecimiento sorprende al alza en varios países, con Colombia destacando por una expansión superior a lo estimado inicialmente para el año. Para 2023, se espera una desaceleración, en línea con el ajuste del crecimiento global, aunque con matices por país.

En política monetaria, América Latina se mueve antes que los mercados desarrollados. Con inflaciones que muestran señales de haber alcanzado un punto alto, se empieza a hablar de recortes en distintos mercados. En Chile, las expectativas difieren: el Banco Central proyecta una tasa de cierre de año más alta, mientras el mercado anticipa un nivel inferior hacia fines del año siguiente, consistente con encuestas que reflejan una caída significativa en las expectativas inflacionarias.

Las monedas latinoamericanas muestran alta volatilidad, impactadas por el fortalecimiento del dólar y factores políticos internos. Al mismo tiempo, se configura un escenario de soporte para commodities por tres razones: reapertura de China, inventarios bajos y menor capex global para desarrollar nueva oferta. En el marco de la transición energética, cobre y litio aparecen como productos especialmente relevantes para economías andinas.

Otro punto clave son los flujos. Se observa una de las mayores salidas desde 2014, con montos cercanos a US$33.000 millones, aunque en las últimas semanas aparece un giro con entradas más consistentes hacia emergentes, lo que contribuye a estabilizar precios.

A nivel corporativo, muchas compañías latinoamericanas aprovechan el período de tasas bajas para refinanciar pasivos y extender vencimientos. Esto reduce la presión de refinanciamiento de corto plazo y mejora la resiliencia frente a un escenario de menor crecimiento.

En valuaciones, Latinoamérica ofrece yields más altos que otras regiones emergentes. Parte de la diferencia responde a la composición sectorial en Asia (con peso de real estate), mientras que en América Latina los fundamentales muestran solidez relativa. Las tasas de default esperadas se ubican en niveles bajos, y los indicadores crediticios reflejan compañías con mejor posición financiera que en episodios como 2015, luego de un ciclo favorable de commodities y mayor generación de caja.

El comportamiento histórico posterior a caídas pronunciadas también aporta contexto: tras episodios similares, los índices tienden a recuperar con fuerza en los 12 meses siguientes, aunque el timing es difícil de anticipar. Además, los movimientos se aceleran por la velocidad de los flujos y la mayor participación de estrategias sistemáticas.

Con este telón de fondo, toma forma un producto orientado a aumentar exposición en dólares con un perfil de riesgo acotado: un fondo estructurado en dólares enfocado en bonos corporativos latinoamericanos 100% investment grade, con una duración inicial cercana a 3 años. La tesis combina carry por devengo y potencial ganancia de capital si la trayectoria de tasas resulta menos restrictiva de lo que hoy descuenta el mercado.

La cartera modelo se construye con foco en emisores de alta calidad y liquidez, con una distribución relevante en México, Chile y Perú, y exposición concentrada en sectores como financieros y utilities, donde existe mayor disponibilidad de instrumentos en el tramo corto.

El retorno se plantea como esperado y no garantizado, con un rango asociado a las condiciones de mercado al momento de estructurar. La estructura contempla rescates con pago T+3 y mecanismos que buscan proteger a quienes permanecen invertidos, compensando la salida anticipada.

El objetivo es ofrecer una alternativa para perfiles balanceados que buscan diversificar en dólares más allá de instrumentos de muy corto plazo, manteniendo un riesgo crediticio acotado por el sesgo investment grade y una duración que ayuda a moderar la volatilidad.