Perspectivas económicas

El escenario internacional se ha tornado significativamente más incierto este año. A la volatilidad asociada a la guerra comercial de Estados Unidos se han sumado tensiones geopolíticas —particularmente en Medio Oriente— que han elevado los riesgos para el crecimiento global y para la trayectoria de la inflación. Pese a ello, los efectos directos sobre la economía chilena han sido acotados hasta ahora.

La guerra comercial opera a través de tres canales: comercio, condiciones financieras y expectativas. En el primero, el impacto todavía es moderado, aunque podría intensificarse si la desaceleración global se profundiza. En el canal financiero, el temor inicial a un endurecimiento marcado de las condiciones se revirtió rápidamente, con bolsas y tasas recuperando niveles previos. Y en el canal de expectativas, tanto empresas como consumidores han mostrado resiliencia, evitando un deterioro brusco de la confianza.

En Estados Unidos, la economía enfrenta un cuadro complejo: el consumo perdió fuerza mientras las empresas aumentaron inventarios para anticipar alzas arancelarias. A esto se suma un escenario fiscal más expansivo que eleva las exigencias sobre la deuda pública y presiona las tasas largas. Con expectativas de inflación aún en torno a 3% y riesgos al alza por las tarifas, la política monetaria mantiene un tono cauteloso y la probabilidad de recortes está acotada.

En materia de términos de intercambio, el cobre ha mantenido un desempeño sólido, mientras que el petróleo ha exhibido alta volatilidad por tensiones en Medio Oriente. Aunque el impacto sobre la actividad local es moderado, el riesgo para la inflación sigue presente.

En Chile, la actividad ha mostrado dinamismo en los últimos trimestres, con crecimientos generalizados entre sectores, apoyados por exportaciones y turismo. Sin embargo, se anticipa una moderación en la segunda parte del año hacia tasas más cercanas al 1,5%–2%. El mercado laboral continúa frágil: el empleo total se ha estancado y los salarios reales han subido impulsados principalmente por el aumento del salario mínimo, elevando los costos laborales y conteniendo la creación de puestos de trabajo.

La principal fuente de sorpresa positiva se concentra en la inversión. Las importaciones de bienes de capital registran fuertes aumentos y el catastro de proyectos crece de manera significativa, lo que abre espacio para un repunte relevante en los próximos trimestres. Este impulso también podría traducirse en mayor demanda por mano de obra en construcción y obras civiles.

En tipo de cambio, distintos modelos sugieren que el peso debería estar más apreciado, en un rango entre $880 y $920, aunque la alta incertidumbre externa justifica cautela. Aun así, existen escenarios plausibles para una apreciación mayor si se consolidan tendencias internacionales y factores políticos locales.

El frente fiscal continúa siendo uno de los principales desafíos estructurales. Los ingresos del Gobierno mantienen una trayectoria histórica cercana al 22%–23% del PIB, mientras el gasto se sostiene en niveles elevados, en torno al 25% del PIB. Esto configura un déficit persistente y una trayectoria de deuda al alza hacia fines de la década, que presiona la evaluación de riesgo soberano y limita el espacio fiscal futuro.

En inflación, las dinámicas recientes muestran una desaceleración clara en los componentes subyacentes. La proyección apunta a un cierre de año en torno a 3,8% y una convergencia hacia 3% a mediados del próximo. Pese a ello, los riesgos externos —particularmente el petróleo— pueden interferir en el proceso de convergencia, por lo que la política monetaria enfrenta la disyuntiva entre avanzar en recortes y evitar señales prematuras. El escenario central considera dos bajas de tasa durante el año, con un sesgo a esperar mayor claridad antes de la primera.

En cuanto a tasas largas, la estructura local se ha movido en línea con los mercados globales. Las valorizaciones sugieren niveles algo bajos respecto de sus fundamentos, especialmente considerando una tasa neutral cercana al 4%, pero sin desalineamientos significativos. En un entorno internacional volátil, el ajuste futuro dependerá tanto de factores externos como de la evolución fiscal interna.