Perspectivas económicas

El escenario internacional sigue siendo desafiante y está marcado por la combinación de una política arancelaria más agresiva de Estados Unidos, un cuadro fiscal más deteriorado y presiones inflacionarias que aún no se disipan. Con la excepción de China, buena parte de los socios comerciales enfrenta aranceles más altos que en el pasado reciente, lo que complica el comercio global y refuerza la idea de un “shock de oferta”: menos crecimiento y más inflación. Las expectativas de PIB para Estados Unidos se han moderado hacia niveles cercanos a 1,5%–1,6%, mientras que la inflación tiende a estabilizarse sobre el 2,5%, en un contexto donde el mercado laboral sigue relativamente firme y la Fed tiene pocos incentivos para relajar de manera agresiva su política monetaria.

Para Chile, este entorno externo tiene matices relevantes. Por un lado, el cobre ha jugado a favor: la exclusión de los cátodos de las alzas arancelarias y la trayectoria reciente del precio han permitido mantener términos de intercambio favorables, especialmente si se compara con la evolución del petróleo. Por otro lado, sectores como el salmón y la fruta fresca deben adaptarse a un nuevo escenario en el que el mercado estadounidense opera con aranceles base en torno al 10%, lo que estrecha márgenes, exige mayores ganancias de eficiencia y hace a la demanda más sensible a las alzas de precios.

En el frente interno, la economía chilena se encamina a crecer cerca de 2,5% en 2025, pero con un perfil que se modera hacia adelante. Parte del dinamismo observado responde a factores transitorios —turismo, cerezas, pesca— que tenderán a diluirse, mientras los fundamentos del consumo siguen frágiles: el empleo se ha mantenido prácticamente estancado, la tasa de desempleo se sitúa en niveles elevados y el aumento de los costos laborales sugiere una tasa de desempleo estructural más cercana a 8,5%. En contraste, la inversión ofrece un punto más constructivo: el repunte en la importación de bienes de capital, la mejora en la formación bruta en maquinaria y equipos y el mayor dinamismo en proyectos de minería y energía empiezan a configurarse como un motor más sólido para el crecimiento de los próximos años.

El flanco más vulnerable del cuadro macro sigue siendo el fiscal. Chile opera con un déficit estructural en torno al 2% del PIB, resultado de un aumento persistente del gasto en salud, educación y pensiones que no ha sido acompañado por ingresos de carácter permanente equivalentes. Con una deuda pública que ya supera el 40% del PIB y se proyecta hacia niveles cercanos al 50% hacia 2030, la necesidad de un ajuste fiscal creíble y significativo en el próximo ciclo político se vuelve ineludible. La ventaja es que aún existe espacio para ordenar las cuentas sin que el mercado imponga la corrección en peores condiciones.

En inflación, el relato también se ha vuelto más complejo. Tras varios meses de convergencia suave hacia la meta, el dato de julio significó una sorpresa relevante al alza, especialmente en la inflación subyacente, que acumula varias desviaciones positivas respecto a lo previsto. Esto ha obligado a desplazar la convergencia al 3% hacia mediados del próximo año y refuerza la idea de que el Banco Central debe actuar con mayor cautela. Con una demanda interna que no luce recalentada, pero con shocks recientes que “ensucian” la trayectoria inflacionaria, el escenario más plausible es un ciclo de recortes más pausado, con movimientos concentrados hacia fines de año y siempre condicionados a que las próximas lecturas confirmen una desaceleración consistente de los precios.

Por el lado de las tasas de interés de largo plazo, Chile ha ido dejando atrás la prima idiosincrática asociada al proceso constitucional y hoy se mueve de forma más sincronizada con los mercados desarrollados, en particular con Estados Unidos. Sin embargo, los niveles actuales lucen algo por debajo de lo que sería consistente con una tasa neutral en torno al 4%–4,25% y con un cuadro fiscal más exigente que en la década pasada, lo que sugiere que el espacio para caídas adicionales es limitado. En conjunto, el panorama combina un entorno externo más hostil, una economía local que comienza a apoyarse con mayor fuerza en la inversión y un frente fiscal e inflacionario que obliga a mantener la prudencia como eje central de la política económica.