Comentario de mercado: Renta variable local

31 agosto, 2020

En el mes de agosto, la renta variable local medida por el IPSA retrocedió -6,2%, luego de rebotar +1,5% en julio y +8,5% en junio.

Por su parte, las acciones de menor capitalización experimentaron un rendimiento de -3,3% para MidCap y +1,1% para SmallCap.

*Fuente: Bloomberg, BCS. Retorno incluye ganancia de capital más dividendo

CONTEXTO INTERNACIONAL

Los mercados continuaron con la tendencia positiva en agosto en su quinto mes de ganancias, no solo borrando las pérdidas del año, sino que también alcanzando máximos históricos, ante resultados del 2Q20 sobre lo esperado y una política monetaria que se mantendría expansiva. A pesar de mostrar fuertes caídas en la utilidad del 2Q20, al cierre de la temporada de reporte de resultados, las empresas del EuroStoxx 50 superaron en +15% las expectativas y en el S&P 500 en +23%. Sin embargo, el evento más relevante fue el discurso del presidente de la Fed en el simposio anual de bancos centrales en Jackson Hole en la última semana del mes. Ahí Powell reiteró que el ente emisor no tiene apuro en subir las tasas de interés y que busca que la inflación promedie un 2% en el tiempo, permitiendo que sobrepase ese nivel después de periodos de debilidad, tomando una postura más flexible respecto a su objetivo. Esto provocó un salto en la tasa del bono del tesoro a 10 años y puso presión al dólar a nivel global, mientras que los índices accionarios recibieron un impulso adicional. Por el lado negativo, la incapacidad de demócratas y republicanos de llegar a un acuerdo para un nuevo programa de estímulos y nuevas fricciones en la relación entre China y EEUU no lograron afectar el apetito por riesgo.

En este contexto, el índice MSCI de mercados desarrollados avanzó +6,7% en agosto alcanzado récords históricos y superando al MSCI de mercados emergentes que rentó +2,2%, pasando ambos en el acumulado del año a números positivos con un +0,7% y +5,8% incluyendo dividendos, respectivamente. En cuanto a los commodities, siguieron la tendencia positiva, con el petróleo WTI subiendo +5,8% y el cobre +6,0%, que llegó a los US$3 la libra y anota una ganancia de +7,7% en el año. Por su parte, el dólar a nivel global continuó debilitándose (-1,3% en agosto después de caer -4,2% en julio), alcanzando mínimos en más de dos años, mientras que la tasa del bono del tesoro a 10 años aumentó 18pb llegando a 0,71%.

A nivel regional, los índices accionarios medidos en moneda local tuvieron rendimientos mixtos, liderados por Colombia (+7,3%) y Perú (6,1%), beneficiados por un nuevo avance de los commodities en el mes y donde en ambos casos siguen avanzando en sus etapas de desconfinamiento. México no experimentó variaciones (-0,2%) y más atrás le siguió Brasil (-3,4%), que se vio afectado por rumores de renuncia de su Ministro de Economía y por las presiones de extender los programas de ayuda fiscal amenazando la promesa de mayor austeridad, mientras que en Argentina (-4,3%) los casos de nuevos contagiados saltaron mostrando todavía una tendencia al alza en la curva. Por otro lado, las monedas latinoamericanas mostraron desempeños mayormente negativos, desalineándose de los mercados emergentes, a excepción del peso mexicano: MXN +1,8%; COP -0,2%; PEN -0,3%; CLP -2,4%; ARS -2,5% y el BRL -5,0%.

MERCADO LOCAL

La bolsa chilena fue el índice regional con peor desempeño en el mes, luego de la volatilidad vista durante julio en todas las clases de activos por la aprobación en el Congreso del proyecto que permite el retiro de hasta un 10% de los fondos de pensiones. Si bien esto presionó al mercado el mes previo, en un inicio no se vio un fuerte flujo vendedor por parte de las AFPs en la renta variable nacional, probablemente por la posibilidad de postergar los movimientos ante las medidas de liquidez ofrecidas por parte del Banco Central en la renta fija y por la venta de activos internacionales más líquidos. Sin embargo, en la segunda mitad de agosto si se vio mayor actividad por parte de las administradoras de pensiones, lo que sumado a bajos volúmenes transados, el aumento en la violencia en el sur y el paro de los camioneros golpearon a las acciones.

El volumen transado en la bolsa local disminuyó -17% en agosto respecto al mismo mes del año anterior, acumulando un incremento de +11% en el año.

EVENTOS CORPORATIVOS RELEVANTES

A nivel local, las noticias más relevantes fueron:

AesGener (1): su filial Angamos, llegó a un acuerdo con BHP para dar término anticipado a sus PPAs con Minera Escondida y Spence, los que cesarán en agosto de 2021. Como compensación la eléctrica recibió US$ 720mn, que se verán reflejado en el flujo de caja del 3Q20 y reconocidos en los ingresos a lo largo de la duración del contrato hasta 2021. Los fondos serán utilizados para fortalecer la estructura de capital, prepagar deudas y financiar el plan de energías renovables. Por su parte, una vez terminado este contrato la central a carbón de 558 MW de Angamos seguirá vendiendo energía al sistema para asegurar su estabilidad y una vez que no sea requerido el despacho de energía de esta planta, será desconectada. Adicionalmente, Angamos deberá realizar un test de deterioro evaluando la recuperabilidad del valor libro, que a junio de 2020 alcanzaba los US$ 747 millones.

AesGener (2): convocó a una Junta Extraordinaria de Accionistas para el primero de octubre con el objetivo de acordar una prórroga de 180 días para definir el precio final y dar inicio al aumento de capital aprobado el 16 de abril, correspondiente a un monto de US$ 500mn.

Andina/Embonor: anunciaron un acuerdo de distribución con Cervecería Chile (AB InBev), donde asumirán la venta, comercialización y distribución de su portafolio de cervezas. El acuerdo tendrá una vigencia de 5 años a partir del 1 de noviembre de 2020 y no requerirá inversiones relevantes. En el caso de Andina, el margen EBITDA esperado para esta nueva línea de negocio es de 5% y el volumen de venta en los últimos 12 meses de los productos incluidos en el contrato representan un 12% del volumen de la empresa en Chile y 4% a nivel consolidado. Por su parte, Embonor espera que las ventas asociadas al contrato representen un crecimiento de 10% de volumen en Chile equivalente a un 5% del consolidado.

Bancos: la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) emitió una normativa que modifica el tratamiento de las garantías otorgadas por el Fisco en el cálculo de los activos ponderados por riesgo (denominador para el cálculo del ratio de suficiencia de capital). Los ajustes establecen que las garantías se asignarán a categoría 2, pasando de tener un ponderador por riesgo de crédito de 100% a 10%, reconociendo el menor riesgo por efecto de la garantía estatal. Se espera que esta modificación facilite las condiciones para que las entidades traspasen liquidez a los mercados.

Cencosud: anunció una alianza estratégica de largo plazo con la aplicación de delivery Cornershop, que incluye ofrecer todos los supermercados de Cencosud de forma destacada y sin cargo por servicio en Cornershop Chile, Perú, Colombia y Brasil, como también las operaciones de mejoramiento del hogar en Chile y Colombia. Adicionalmente, este acuerdo contempla el desarrollo conjunto de proyectos tecnológicos y la inversión en tiendas dedicadas al e-commerce (dark stores). Por otro lado, Cornershop anunció que comenzará a cobrar la tarifa de servicio del 15% a las compras en Líder de Walmart.

Enel Américas: el controlador, Enel SpA, adquirió durante agosto acciones de la compañía por un monto total de US$ 100 millones, lo que representa un 0,86% de la propiedad, con lo que su participación en la eléctrica aumentó a 65%. Con esto, Enel SpA incrementó en 2,7% su participación desde abril, en línea con el objetivo propuesto ese mes al anunciar su programa de compra de acciones.

Enjoy (1): la Junta de Acreedores aceptó la propuesta de reestructuración, la que considera los siguientes términos: (i) Repactación de bonos internacionales con vencimiento el año 2022 y cupón de 10,5%, para lo que se emitirán nuevos bonos por alrededor US$210 mn (US$195 mn por el capital adeudado más los intereses devengados y no pagados) con vencimiento a 7 años bullet con tasa de interés creciente (6,0% hasta 9,5%); (ii) Reprogramación de bonos valistas (bonos locales no garantizados) por alrededor de $190 mil mn (capital insoluto más intereses devengados) mediante prepago y canje del 80% del monto en nuevos bonos convertibles en acciones con vencimiento a 99 años y tasa de interés 0%, mientras que el restante 20% será canjeado por un nuevo Bono Renta Fija B pagadero a 10 años con un interés anual de 1,5% los primeros 5 semestres y 6,5% a partir del sexto semestre; (iii) Crédito Puente donde los tenedores de bonos internacionales y los acreedores valistas tendrán la opción preferente de otorgar un nuevo financiamiento a la sociedad ascendente a $50.000 mn en un bono convertible, con vencimiento a 99 años a una tasa de 5,7% anual los primeros 18 meses, hasta la fecha de conversión en acciones y 0% de interés posteriormente; (iv) Opción preferente a actuales accionistas para suscribir nuevas acciones por un monto de $51 mil mn , a un precio de $5,42 por papel, que podrán pagarse dentro de 24 meses.

Enjoy (2): En Junta Extraordinaria de Accionistas se aprobó el plan de reestructuración y el aumento de capital por cerca de 58,7 mil mn de acciones, equivalente a $316 mil mn (US$ 400 mn), de los cuales $255 mil mn corresponden a acciones de respaldo de los Bonos Convertibles, $ 51 mil mn a nuevas acciones que serán ofrecidas a $5,42 por título y $10 mil mn para futuras necesidades de caja de la sociedad. De esta forma, los actuales accionistas quedarán después de la reorganización y en caso de suscribir el 100% del aumento de capital, con cerca de un 23% de la compañía.

Latam Airlines (1): Jefferies presentó una propuesta de financiamiento DIP de último minuto para el tramo A de US$ 1.300mn, compitiendo con la de Oaktree. Sin embargo, el juez a cargo del caso en la corte de Nueva York rechazó la oferta por entregarse fuera de plazo, mientras que la decisión final respecto al DIP que estaba programada para la última semana de julio, ha sido aplazada.

Latam Airlines (2): AFP Capital junto a otros minoritarios solicitó a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) convocar a una Junta Extraordinaria de Accionistas (JEA) de Latam Airlines con carácter informativo, lo que fue rechazado por el regulador. Dada la negativa de la CMF, AFP Capital solicitó al resto de los accionistas minoritarios adherirse a su propuesta de solicitar una JEA al directorio, para lo que necesitaba la aprobación del 10% de las acciones emitidas con derecho a voto, quórum que no fue alcanzado. En particular, a la AFP le interesaba, entre otras cosas, tratar las siguientes materias: si la propuesta de financiamiento en su tramo C del DIP, al ser una operación entre partes relacionadas, cumple con las condiciones establecidas en la Ley de Sociedades Anónimas; y si la operación contribuye al interés social de todos los accionistas, dado que a los US$900 millones del tramo C sólo podrían acceder los accionistas patrocinadores de dicho tramo.

Parque Arauco: la familia Mosa Shmes a través de la sociedad Inversiones Chile Dos S.A., compró un 0,42% de la compañía durante agosto, alcanzando un 10,62% de participación. La familia es dueña del Grupo Pasmar que posee centros comercial en las ciudades de Puerto Montt, Puerto Varas y Chiloé.

SM SAAM: adquirió la participación del 50% de American Airlines en Aerosan, proveedor de servicios aeroportuarios en Chile, Colombia y Ecuador, por un monto total de US$ 32 millones, pasando a controlar el 100% de la sociedad.

Security: durante el periodo de opción preferente del aumento de capital por 415 millones de acciones se recaudaron $51.555 mn, correspondiente a un 80% de la emisión. Las opciones de suscripción sobre el remanente de 92 mn de acciones, serán otorgadas a prorrata a los accionistas que participaron en el primer periodo de opción preferente, al mismo valor por papel ($160) y podrán ser suscritas en los próximos 18 meses.

Vapores: el precio por acción para el aumento de capital por US$ 350 mn se fijó en US$0,0241 ($18,8 al dólar observado del cierre de agosto). El periodo de suscripción tendrá plazo de 30 días desde la fecha de inicio de la opción, es decir, entre el 27 de agosto de 2020 y el 25 de septiembre de 2020. Estos fondos serán utilizados para pagar la deuda contraída para adquirir un 4,14% de Hapag-Lloyd el año pasado.

VALORIZACIONES Y FLUJO DE INVERSIONISTAS

A nivel de valorizaciones, el IPSA transa bajo su P/U fwd promedio de los últimos 10 años al cierre de agosto (24,8x actual/+25% de premio y 13,8x forward/-8% de descuento). En cuanto a flujos de inversionistas, el ETF que replica el desempeño bursátil local listado en EEUU (ECH) registró en agosto una creación neta de cuotas de +5% (+US$20 millones de flujo neto), luego de un aumento neto de sus cuotas el mes previo (+12,4% y +US$50 millones de flujo neto). En términos de flujo local, las AFPs fueron compradoras netas de acciones locales en julio (US$135 millones, reportado en agosto) después de dos meses consecutivos de desinversiones. Por su parte, los FFMMs fueron compradores netos por cuarto mes consecutivo en julio (+US$39 millones).

PRINCIPALES VARIACIONES IPSA – IGPA

A continuación, las acciones con mayor y menor desempeño del IPSA en el mes de agosto y un breve comentario sobre noticias relevantes de cada compañía:

A continuación, las 5 mayores variaciones y peores retornos de acciones no IPSA y que transaron al menos CLP 5 millones promedio diario en el mes de agosto junto a un breve comentario sobre noticias relevantes de cada compañía:

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