Las apuestas para 2026 de la mejor administradora de fondos mutuos de Chile

Camilo Solís Periodista El Mercurio Inversiones

Fue la administradora que se destacó entre todas las demás durante 2025, logrando la primera plaza del Ranking Anual de Mejores Administadoras de Fondos Mutuos de El Mercurio Inversiones. Se trata de BTG Pactual AGF, la gestora de capitales brasileños que entró en el mercado chileno mediante la compra de Celfin Capital en 2011.

Desde esa época, la compañía ha crecido en distintas áreas del mercado financiero, pero particularmente en la industria de fondos. Hoy, administran más de una veintena de este tipo de vehículos en las más variadas clases de activos, y otros tantos fondos de inversión que ofrecen exposición a activos tradicionales y alternativos.

En la versión 2025 de este ranking, la administradora logró la primera posición después de haber conseguido el cuarto lugar en la edición 2024 del ranking. Y se hizo notar, sobre todo, en los fondos de la categoría «Balanceados». Un tipo de portafolio que justamente sintetiza las mejores apuestas en renta fija y variable, ya sea local o extranjera.

¿Cuál es la mirada de la flamante ganadora en la gestión de fondos mutuos en Chile? El gerente general de BTG Pactual AGF, Hernán Martin conversó con El Mercurio Inversiones respondiendo a varias preguntas que inquietan al mercado financiero local. Entre otras cosas, cree que tras el gran año 2025 para las distintas clases de activos, «hoy estamos llegando a niveles que reflejan que algunos mercados están caros».

-En 2025, les fue muy bien sobre todo con sus fondos balanceados. ¿Cuál fue la estrategia para diferenciarse de sus competidores?

Los balanceados han ido ganando terreno en la industria, y a los nuestros les fue bastante bien. Pero en 2025 también hemos destacado en los fondos accionarios nacionales y de renta fija nacional, por ejemplo, y fue un buen año para varias AGF. El pasado, fue un año de buenos retornos para muchos actores, así que todos están contentos, y que nosotros nos hayamos destacado dentro de ese buen contexto es aún mejor.

Respecto de la estrategia, en BTG hemos podido destacarnos por ser bastante estables y persistentes en el análisis riguroso y de largo plazo. Hay poca rotación de los equipos, hay un proceso de análisis depurado en el que participa harta gente. En ese sentido, la estructura corporativa que tenemos es muy destacable. Nos involucramos y estamos todos opinando de inversiones en todo momento, desde el directorio hasta un analista, con conversaciones de pasillo, o instancias formales como un comité. Eso hace que nuestra cultura organizacional sea potente.

En 2025 tuvimos una visión positiva de lo que estaba pasando en Chile a todo nivel, desde el punto de quiénes serían los grandes ganadores. Era un año en el que había que correr riesgo. EI IPSA rentó super bien, y las bolsas de todo el mundo rentaron, porque cuesta encontrar una bolsa que haya rentado menos de 30%. Recordemos que el S&P 500 estaba +10%, se fue a -10% el «día de la liberación» en abril; y ahí empieza un repunte completo que terminó en +17%, lo cual es un rally de casi un 30% desde el bottom.

Se dio una dinámica muy positiva de inversiones. Y hoy estamos llegando a niveles que reflejan que algunos mercados están caros. Estados Unidos se ve caro, y eso hace que hoy seamos más cautos, y que tengamos que empezar a ver algunos ajustes. Ahora estamos atentos a la temporada de reportes, que ya partieron en Estados Unidos con reportes de bancos esta semana. Y la verdad es que el desempeño de la bolsa post resultados ha ido más a la baja. Probablemente eso te dice: o hay dudas sobre las proyecciones, o mucho de este positivismo ya fue internalizado. Entonces, creo que en esta etapa, hay que ser un poquito más cauteloso. Entonces el análisis, dependiendo de esos datos, va a ser un poco distinto.

-Los fondos balanceados de ustedes apostaron bastante y a buen tiempo por acciones chilenas, mientras que otros balanceados del mercado tienen su parte de renta variable full en Wall Street. De hecho, incluso el fondo Balanceado Conservador de ustedes tiene un 16% de renta variable nacional, lo cual es llamativo…

Lo que pasa es que los balanceados son un poco el resumen de estrategias que tenemos tanto para renta fija como variable. Y creo que en ambos campos BTG anduvo bien, y si bien los productos son distintos, los equipos son los mismos. Hubo una visión muy buena como compañía, una buena selectividad de instrumentos en particular, pero además una visión de un beta importante.

Qué quiero decir: se veía venir de manera clara un ciclo de baja de tasas por parte del Central, además del contexto de inflación a la baja, con spreads corporativos que están super apretados. Así que la parte de la selección de acciones fue lo mismo: se apostó por sectores más cíclicos, que tenían un beta importante, y en ese sentido el análisis es más de bottom-up, lo cual consiste en analizar y encontrar compañías con buenos fundamentales, y finalmente eso dio fruto.

Entonces, ese 16% de acciones chilenas en nuestro fondo conservador, es el resultante de ese análisis de selección de compañías, y el resultado nos da esa exposición. No es que nosotros hayamos buscado ese 16% de acciones chilenas, sino que el análisis que hicimos de los activos subyacentes nos daba esa proporción. Así construimos un portfolio. En cambio, hay otros que lo construyen desde un punto de vista más macro, o mezclan ambas cosas.

-¿Cuánto del rally de las acciones chilenas se extenderá en 2026?

El buen desempeño de la bolsa chilena creo que augura buenos desempeños de la economía para adelante. El desafío está en la bolsa de ir capitalizando estos retornos, que obviamente no van a ser iguales en 2026 en cuanto al orden de magnitud, pero la verdad es que nosotros seguimos positivos. Creemos que vienen buenas cosas, o sea, Chile está teniendo una buena transición. Ya sea por el ciclo político interno; por una buena situación global, en la que el ruido brutal que ha metido Trump la verdad es que no ha generado una calamidad, sino que los mercados de todo el mundo siguen volando. Entonces va a seguir habiendo mucha interacción entre las distintas economías.

El comercio también será importante para Chile, y lo estamos viendo con este rally del cobre que es espectacular. Y, por ejemplo, si uno hace doble click en el tema de la Inteligencia Artificial, se necesita una cantidad de energía de enorme magnitud, y para eso necesitas cobre, así que probablemente se mantengan buenos precios, lo que le soluciona muchos temas macro a Chile. Así que se está dando una dinámica muy positiva en términos de inversión.

El tema político, más allá de hacer un juicio de valor, probablemente vamos a tener una luna de miel que va a durar de seis a doce meses muy buenos para este nuevo gobierno. El cual además va a empezar hacer cosas muy promercado justamente en ese tiempo. Eso va a ir impulsando aún más esta tendencia positiva de lo que está pasando en Chile. Hay una dinámica muy buena en un contexto macro también: la inflación ha bajado, las tasas también, y después de varios años, como país, estamos teniendo una visibilidad y tranquilidad que esperemos se mantenga.

En ese escenario, nos mantenemos muy positivos, pero obviamente hay que reconocer lo que ya ha pasado. Entonces, estamos positivos, pero con un poco más de cautela respecto de 2025.

-En la práctica, ¿en qué se manifiesta esa cautela?

Cuando miras las rentabilidades de los activos, han subido tanto que no sabes qué tanto pueden seguir subiendo. Este ratio de Precio/Utilidad (PU, que mide cuánto están dispuestos los inversionistas a pagar por cada peso de ganancia) siempre fue muy alto en Chile antes de 2019 en comparación con mercados comparables, en torno a 15 veces el beneficio. En 2019, eso se fue a piso hasta más o menos unas 6 veces, y desde entonces ha subido bastante, hasta 12 veces más o menos. O sea, se duplicó.

¿Eso va a seguir subiendo? Puede que sí, pero a lo mejor no se va a duplicar. Entonces los precios probablemente ya subieron un orden de magnitud importante porque la certidumbre es mayor. Los spreads corporativos en el IPSA muestran un nivel de toma de riesgo muy alto, entonces, están bien apretados en Chile.

¿Dónde hay oportunidades? Obviamente hay sectores super rezagados aún. El sector inmobiliario está muy rezagado aún, hay sectores de deuda que aún están rezagados debido a que los bancos cerraron la llave y se ha abierto la puerta a otros inversionistas que no eran tradicionales en esos segmentos. Y ahí estamos entrando nosotros, teniendo acceso a buenos activos, con buenos retornos, buenas garantías, pero es un trabajo muy caso a caso. Y el due diligence es mucho más detallado.

“ES MÁS PROPICIO BAJAR LA TASA AHORA”

-Debido al fin del ciclo de recortes, la renta fija local debería rentar menos. ¿Qué ponderación ven para estos activos en los portafolios para 2026?

Más que tener un número en la cabeza, hay que ir viendo varias cosas que pasen en el país en el corto o mediano plazo. Por ejemplo, el tema de la reforma previsional: si se hace de buena forma el tema del régimen de inversiones, yo creo que podemos tener nuevamente un rally en activos de riesgo en general en Chile. Por ende, hay que tener todas esas situaciones más micro en la cabeza.

Sobre el ciclo de tasas en Chile, vemos que hay un recorte más, pero la verdad es que el timing también es muy relevante. Los cambios que hay en el Consejo del Banco Central van a decir mucho, entra Kevin Cowan y sale Stephany Griffith-Jones, entonces: ¿Cómo va a ser el perfil de este nuevo Consejo? Eso es super importante. Cuando estaba Pablo García él se denominaba «activista». Se refería a que a él le gustaba hacer movimientos de la tasa para ir influyendo más en el ciclo. Hay otros consejeros más cautos y conservadores que son más pausados.

Vamos a ver cómo es este perfil del nuevo Consejo. Y si me preguntas a mí, dado lo que está pasando hoy en día, el Banco Central debería bajar la tasa muy pronto.

Para el público general da lo mismo si bajas la tasa en abril o en junio. Pero para los activos financieros no da lo mismo y para el Consejo tampoco. Porque lo que vamos a ver es que muy probablemente en el segundo semestre habrá ajustes al alza en las expectativas de crecimiento (PIB), y también ajustes a la baja en las expectativas de inflación. Entonces, con ese escenario, al Central se le acotan las oportunidades para hacer movimientos de tasas, y si llegamos a junio y empieza a pasar lo que te digo, quizá el organismo tiene que ser más cauto y pierde la oportunidad para este recorte.

Pienso que es más propicio bajar la tasa ahora, porque las expectativas de inflación son más bajas y nadie le va a pasar ninguna cuenta al Central; y hay sectores que realmente lo necesitan. Sectores muy intensivos en capital, en endeudamiento, como el sector de infraestructura o el inmobiliario. A ellos les vería muy bien estos ajustes, y por último después se puede subir, pero llegas al 4,25% que el Central ha dicho siempre que es su nivel de tasa neutral. De otra forma, puede darse la situación de que si el Central no la baja ahora, y espera un poco, lo que termina pasando es que no la baja.

«TRUMP ESTÁ PONIENDO EN TELA DE JUICIO LA CONFIANZA EN LOS ACTIVOS AMERICANOS»

-En este contexto de baja inflación y depreciación del dólar, ¿ven apetito por el peso chileno en términos de inversiones?

Lo que está pasando es que el dólar se está depreciando, entonces se está apreciando lo que mide contra el dólar. Y en ese contexto, el peso chileno se ha apreciado, pero también se ha apreciado el real brasileño, el peso mexicano, el peso colombiano, y un montón de otras monedas que se miden contra el dólar. Cuando uno mira el dólar contra monedas más duras, como el yen o el euro, la comparación es más plana en horizontes más cortos.

Pero lo que se ve como megatendencia es que el dólar efectivamente se está depreciando por temas de geopolítica, y lo que está pasando con Trump es que está poniendo en cuestionamiento cosas muy relevantes. Se está metiendo en áreas que eran insulares que un presidente las comentaba. La intervención que está teniendo a nivel de la Fed, es algo bien delicado. Y de alguna manera está poniendo en tela de juicio bastante la confianza en los activos americanos. Esto pasa por esa intrusión en entes que eran más independientes, lo cual genera muchas dudas e incertidumbre.

Así, hay muchas inversiones que están saliendo de Estados Unidos. Y lo que se había dado en los últimos diez años es que Estados Unidos capitalizó muchos flujos, de modo que ahora se ve una situación distinta, en la que los emergentes están sintiendo súper beneficios en esta pasada. China, por ejemplo, tuvo una situación muy delicada desde el punto de vista de mercado, de crecimiento, y se ha ido ajustando a la baja, pero se ha dado una estabilidad y una sensación de que es un mercado que ya está muy castigado, entonces los flujos quizás van a ir mirando a mercados emergentes de esas latitudes.

-¿Y Latinoamérica?

Cuando uno se va a Latinoamérica, que siempre es el eterno rezagado, siempre hemos estado con problemas políticos, pero este año tendremos elecciones presidenciales en las principales economías: Colombia, Perú, Brasil; y se está dando un giro hacia sectores que tienen una sensibilidad mayor con el mercado. Entonces, estos flujos que salen de Estados Unidos y buscan nuevos lugares, van a dar bastante beneficio a emergentes como Chile. Y muchas monedas latinoamericanas seguirán apreciándose, lo cual es super positivo también.

Eso tendrá incidencia en la inflación también. En un ciclo positivo de crecimiento, una apreciación del tipo de cambio se puede traspasar a precio de mejor manera. Entonces también tiene un efecto de segunda vuelta bastante positivo por el lado de la inflación.

QUIROZ Y LA NECESIDAD DE SUBIRSE A LA «MICRO»

-De las medidas que hasta ahora se conocen que podría impulsar el nuevo gobierno, ¿cuáles te parecen más relevantes o prioritarias para el mercado financiero?

Se ha hablado mucho del nombramiento de Quiroz, y de su background en microeconomía, y yo creo que el gran problema en Chile es precisamente más micro que macroeconómico. Obviamente en macroeconomía tenemos desafíos: el endeudamiento, déficit fiscal; sin duda son grandes desafíos. Pero en un contexto global, eso está en muy buena forma. ¿Estuvimos mejor? Sí. Pero si comparamos con el resto del mundo no estamos mal. En cambio, la microeconomía es un tema más complicado.

En ese sentido, lo que el próximo gobierno ha dicho que hará en su lista corta, me parece correcto en términos de prioridades. Por lo tanto, si Quiroz es designado como ministro de Hacienda, vas a tener un ministro de Economía y un ministro de Hacienda que sepan de micro, y por ende sería como un segundo ministro de Economía. Esto ayudaría mucho en destrabar ciertas situaciones.

Con eso, me refiero al tema de la permisología, que se ha hablado un montón, y sobre lo mucho que cuesta hacer una inversión a la escala que sea. Desde un activo inmobiliario hasta una mina, o una torre de alta tensión. Son años. Entonces es muy bueno que para el mercado de capitales se ponga foco en ese tema y que se avance rápido.

Destrabado esto significará que fluyen los capitales, y eso en inversión de distinto tipo. No solo activos reales, que son los más visibles, sino que también en créditos hipotecarios, en deudas privadas, las cuales vía facturas llegan a las Pymes. O sea, fluyen los capitales a través del mercado, por lo cual creo que el foco en los permisos es muy importante

-En 2025, y también en 2024, hubo flujos históricos hacia fondos mutuos. Esto se explica por el paso de ahorrantes de Depósitos a Plazo hacia fondos, sobre todo, de renta fija y balancedos: ¿Crees que se mantengan estos flujos hacia los fondos? ¿Cuánto queda?

Generalmente uno tiende a tener una vista más corta de lo que son los ciclos. Hay ciclos políticos, económicos, y acá se trata de un ciclo de inversión. En su momento, cuando el Central llevó la tasa dos dígitos, no había mercado de capitales que le competiera a un depósito bancario, lo cual te daba una rentabilidad brutal a corto plazo. Y en la medida que el Central empezó a bajar la tasa, naturalmente el dinero empieza a fluir a otros activos. Empezó en fondos mutuos de renta fija de corto plazo, después de mediano, y estamos viendo un proceso que va a ir permeando al resto de la economía.

El equity también está viviendo esa bonanza. Y probablemente lo que viviremos ahora, es inversiones de acuerdo al ciclo de inversión, lo que implica tomar más riesgo. Esto ya se ha estado mirando. Y el riesgo se mide de distintas maneras, como la volatilidad, pero también en la iliquidez de algunos activos.

Entonces probablemente vas a tener activos que son de renta fija de plazos más largos, pero también hay deuda privada, activos inmobiliarios que probablemente van a empezar a beneficiarse de este tipo de flujos. Y quizá haya un rebalaceo respecto de los activos más tradicionales. Entonces, otros sectores, que estaban más rezagados, podrán ver los capitales hacia ellos.

EL CASTIGO PARA LOS ACTIVOS CHILENOS «NO SE HA ACABADO»

-Antes del estallido social en 2019, hubo una suerte de época de oro para las inversiones. Y después de eso, se empezó a hablar de un castigo o «prima de riesgo», para los activos chilenos. ¿Crees que eso ya se acabó o qué está por acabar en este nuevo ciclo?

No, no se ha acabado. Sin duda estamos mucho mejor que en 2019, pero en términos de inversiones o de recuperación del mercado de capitales no estamos mejor que previo a 2019. Estamos con una buena tendencia, pero aún hay espacio para recuperarnos más, porque de verdad perdimos mucho tiempo. Se ha dicho mucho que hay capitales que se fueron de Chile y no volverán, lo cual creo que en parte es cierto, pero no sólo hay que recuperar la confianza, sino que también la estabilidad de las inversiones desde una visión de país.

Por ejemplo, en los ciclos políticos, ya hace rato que venimos con este péndulo. Y eso tiene impacto en esa prima por riesgo mayor para Chile, porque en el fondo nadie puede garantizar que este país vuelva a la estabilidad que había tenido antes. No. Eso está por verse.

¿Y en qué se traduce eso?

Diez años atrás podrías tener una conversación con un inversionista institucional para invertir a diez años y no había ningún problema. Ese plazo se acotó bastante, y hoy día lo que estamos impulsando es más fondos que, si bien son más largos que un money market, no llegan a más de 4 o 5 años. Eso es un tema que está en progreso para que se venda más a largo plazo. Si esto se va consolidando y vuelve la confianza, y políticas públicas que bajan la incertidumbre, esos plazos podrían alargarse y volver a esa dinámica.

En 2015 podías hacer un fondo en el cual ibas a invertir con cierta filosofía de inversión y llamar capital por cierta orden de magnitud. Y no tenías problemas para encontrar inversionistas para eso, porque el inversionista te decía: “confío en el manager, el país me da tranquilidad, y no veo un riesgo de corto plazo”. Eso hoy en día es muy difícil de hacer. Hoy ya no van a diez años. Y si bien aumentaron esos plazos a unos cinco años, no te van a firmar un cheque en blanco. Te van a decir: “okey, pero dónde lo vas a invertir, en qué activos, en qué comunas”. O sea, se restringió la cancha mucho más.

Y eso es propio de la evolución del mercado, y quisiera poner énfasis en que no es que eso esté necesariamente mal. Es un aprendizaje, y tengo una mirada positiva de lo que ha pasado. Nos estamos recuperando, la gestión de inversiones se hizo mucho más específica, hay un conocimiento mucho mayor de lo que había antes. La regulación también es más dura, y eso genera costos, pero también más seguridad, lo cual nos permite proteger un mercado de capitales que pucha que nos hace daño cuando salen malas cosas.

Entonces, el mercado ha ido evolucionando, nos hemos ido recuperando, pero aún queda por recuperarse. La velocidad puede ser discutible. Pero estamos en una dirección correcta, lo cual es muy bueno.

-¿Qué productos nuevos tiene BTG Pactual AGF para el corto o mediano plazo?

Hay hartas cosas en las que estamos. El mercado público en Chile está bien cubierto, el mercado de capitales chileno está desarrollando desde el punto de vista de activos líquidos. Estamos tratando de “alternativizar” ese tipo de oferta. ¿Qué es eso? Ofrecer productos un poco más líquidos pero sin perder toda la liquidez. Estamos haciendo cosas desde el punto de vista inmobiliario, estamos ampliando nuestra estrategia en deuda privada, ahora por ejemplo, estamos por sacar un fondo logístico.

-¿Están por sacar un fondo inmobiliario en bodegas?

Estamos en ese proceso. En una etapa de ofrecer el producto. La recepción ha sido buena, y sería un gran hito porque la coyuntura sigue siendo delicada para los activos de real estate.

-Y las bodegas son las que mantuvieron a flote a los fondos inmobiliarios que han sido resilientes…

Sí, y ese es un buen ejemplo de cómo era el mercado diez años atrás y cómo es ahora. Tenías un mandato amplio para invertir en activos inmobiliarios, y podías meter strip centers, oficinas, bodegas, de todo un poco. Hoy en día, si bien esa estrategia fue buena y te permitía diversificar el riesgo subyacente, lo que los inversionistas están pidiendo es especificidad. Porque en realidad el comportamiento de las oficinas fue completamente distinto al de los strip centers y más aún respecto de las bodegas.

Eso ha llevado a que el mercado se profundice y se especialice en distintas estrategias. Entonces, hoy estamos sacando una estrategia especializada en bodegas.

En deuda privada, estamos creciendo mucho en tema de fondos hipotecarios, que en este año se verá un crecimiento importante. Estamos en deuda privada con compañías más pequeñas con planes de inversión específicos, donde tenemos colateral y garantías que nos dejan super tranquilos desde el punto de vista del riesgo. Y son retornos super atractivos para los inversionistas.

Y mediante fondos, podemos darle acceso a inversionistas que no podrían hacerlo de otra forma. Tenemos un fondo de créditos automotrices, donde también nos ha ido super bien y era algo que no teníamos.

También estamos con un fondo que invierte en concesiones para proveer buses eléctricos. Contactamos al fabricante, hacemos contrato con el operador, el cual tiene un contrato con el ministerio o una mina, y hacemos la estructuración completa. Entonces, así como a una persona común le beneficia la inversión en fondos hipotecarios, esto también le llega a la gente, porque hubo una concesión que buscó precios competitivos y que terminan significando que el bus termina siendo más barato. Entonces es importante comunicar los beneficios del mercado de capitales, y cómo esos beneficios le llegan a la gente que puede acceder a cosas que no tenía antes.

Y también tenemos fondos en desinversión, que es la otra cara del proceso. Y hemos tenido buena llegada con los clientes. Nos hemos comprometido a cosas que hemos podido honrar. Y no sólo queremos honrar estos compromisos, sino que queremos devolver los dineros inclusive antes de lo que nos están pidiendo los inversionistas, porque creo que es la manera correcta de gestionar activos de largo plazo. Nosotros estamos en la industria no para los próximos dos años, sino que para mantenernos de manera estable. Toda la gente que está en la AGF se ha especializado en la industria de gestión de activos. Yo partí desde la universidad haciendo gestión de activos y creo que me voy a retirar haciéndolo. Y yo creo que eso lo valoran los clientes también.