“El tema de los retiros es el gran gatillo que le falta a la bolsa para volver a una relativa normalidad”

Para el gerente general de la corredora de BTG Pactual, la bolsa chilena está muy castigada: «No tiene una justificación en valorizaciones por flujo, actividad económica y resultados de compañías».

MAXIMILIANO VILLENA

Su optimismo tras la aprobación por 80% de la asamblea constituyente y la posterior elección de sus miembros ha mermado. Matías Repetto, gerente general de BTG Pactual Corredores de bolsa, se muestra hoy contrariado. Y es que a su juicio, las buenas noticias respecto de la vacunación en el país y las cifras de crecimiento no están haciendo eco en la bolsa, producto de las noticias de los retiros de fondos previsionales.

«La valorización de Chile hace una semana estaba más barata que Perú y Colombia, en torno a 10 veces precio utilidad, porque hay un exceso de oferta, que mientras no se elimine no se recuperará la bolsa ni las tasas», apunta el ejecutivo.

Según Repetto, la plaza local no está reaccionando a las buenas noticias. «Un ejemplo de ello es el alza del Imacec, y aún con ese dato la bolsa cayó 1%. Esa tendencia lleva unos meses. Para mí, la explicación para que la bolsa no reaccione a los fundamentos de crecimiento, vacunación y resultados potentes de empresas, es principalmente político. Y dentro de lo político, lejos lo que más importa para el mercado es la discusión de los retiros de fondos previsionales”.

«Los retiros están debilitando el mercado de capitales, y hacerlo favorece la concentración del poder económico y la riqueza. Es al revés de lo que la gente podría pensar. Las tasas se transan en el mercado de capitales, si suben, que es lo que justamente ha pasado, tiene un impacto directo en el costo de financiamiento de las pymes, no sólo de las empresas grandes. Además es un golpe para la casa propia porque las tasas hipotecarias han subido y lo seguirán haciendo», dice Repetto.

A ello, agrega los efectos de una mayor inflación, pero también un impacto en las perspectivas de las empresas. «En la bolsa muchas veces se critica que representa un modelo antiguo y obsoleto de empresas extractivas, pero es imposible que la bolsa refleje la nueva economía si sigue golpeada y se siguen retirando ahorros del sistema previsional. Le quita una fuente de financiamiento a compañías medianas que podrían buscar financiamiento en la bolsa, versus otras alternativas», dice el ejecutivo.

Y utiliza a Cornershop y NotCo como ejemplos para exponer su punto: «¿Qué pasa si hubiéramos tenido un mercado de capitales líquido y profundo? Quizás se podrían haber listado acá, o alguna otra startup. Y no lo digo como una hipótesis, en Brasil en los últimos años hemos listado decenas de startups de todos los tamaños, ningún unicornio, de US$100 millones o US$200 millones, allá está esa alternativa. En Chile se la compran los bancos, family offices, fondos de venture capital y extranjeros. Eso concentra la riqueza, porque de esos retornos solo pueden disfrutar los grandes patrimonios o inversionistas institucionales».

¿Qué de diferente tiene Brasil que allá los emprendimientos se listan? Acá en Chile las compañías se domicilian en Delaware porque los fondos se lo piden.

Allá la escala del mercado es gigantesca. Pero cuando tienes un mercado que saca ahorros, para una bolsa que ya era pequeña, es casi un golpe de gracia. En Chile hay una comunidad de small cap que casi no existe en ningún país de Latinoamérica, sólo en Brasil y Chile, y esta comunidad está de manos atadas; tiene las ganas y la experiencia, pero en Chile no pueden invertir en nada porque les sacan recursos, y lo que están haciendo es invertir en Brasil.

¿Pero el mes pasado los montos transados en acciones subieron?

Los montos transados han subido porque hay volatilidad, pero lo que necesitas es que entren más participantes, y la bolsa además no para de caer. Y hay otro punto, que es la calidad del debate, que también afecta. Hay muchas propuestas que en el Senado se moderan bastante, como el royalty minero, que preocupa mucho a los extranjeros; sin embargo, tienes otras cosas como los retiros, la descarbonización acelerada, etc., que solo lleva a que los extranjeros no inviertan en Chile.

¿No hay nadie comprando entonces?
El peso del retail ha subido. Acá tienes un exceso de oferta; cuando ocurren los retiros no es que las AFP se pongan a vender, dejan de comprar, y los extranjeros están tomando palco, porque además hay que recordar el ruido en toda la región. Creo que zanjar el tema de los retiros es el gran gatillo que le falta a la bolsa para volver a una relativa normalidad.

Los extranjeros de todas formas están comprando porque la bolsa está súper barata. Pero el escenario incorporado en los precios es súper malo, y por eso le doy tanto peso a los retiros, porque no tiene una justificación en valorizaciones por flujo, actividad económica y resultados de compañías. Acá hay un tema de exceso de oferta que está distorsionando los precios. Vemos en algunos casos un impacto más de incertidumbre regulatoria, como utilities, y también un sobrecastigo a las small cap. Pero en un mismo sector, las acciones de grandes compañías rebotaron desde los mínimos del año pasado, y las small cap del mismo sector siguen en los mismos o menor nivel. Esa distorsión está más allá de los fundamentos económicos.

¿Y solo está afectando el tema de los retiros?

Para mí, es lejos el debate más importante, y que tiene paralizada las inversiones en el mercado de capitales.

Pero el Central ha dicho que parte importante de los retiros continúan ahorrados en otros instrumentos.

Esa plata está ahorrada, pero en depósitos a plazo, cuentas corrientes. Eso es bueno para los bancos, tienen tasas de financiamiento más baja. Finalmente, el retiro de las AFP es un fetiche político que no tiene ningún sentido práctico, porque las pensiones no van a subir. Los retiros sólo hacen aumentar los costos de vida de las personas hoy. No es una campaña del terror, es un hecho.

Sin los efectos de la discusión, ¿en cuánto debería estar el IPSA si es que la actividad económica recupera niveles de 2019?

Es difícil llegar a un número, pero si volvemos a un escenario con impuestos mal diseñados y con ahorros que se están yendo, no tenemos cómo llegar al nivel que había antes, o al menos será mucho más difícil. Ahora, también la convención constitucional ha ido avanzando, pero puede salir una constitución de la venganza, si pasa eso es malo y es parte de la incertidumbre. El premio que tenía Chile ya no está, porque ese premio era por estabilidad.

Acá tanto que se critica el modelo, pero hay que mencionar que esta nueva generación de empresarios chilenos, de estos unicornios, es fruto de lo que se avanzó estos años, de los tratados de libre comercio, del modelo, de Corfo.

Los montos transaccionados han subido porque hay volatilidad, pero lo que necesitas es que entren más participantes, y la bolsa además no para de caer. Y hay otro punto, que es la calidad del debate, que también afecta. Hay muchas propuestas que en el Senado se moderan bastante, como el royalty minero, que preocupa mucho a los extranjeros; sin embargo, tienes otras cosas como los retiros, la descarbonización acelerada, etc., que solo lleva a que los extranjeros no inviertan en Chile.

¿Les preocupa el programa de Boric?

Aún no se publica, y el de la primaria tampoco tiene muchos detalles. Me preocupa, por ejemplo, el tema clave del mercado de capitales: que el ahorro aumente. Si se proponen nuevas reglas que permiten que aumente el ahorro, eso será positivo; pero si va a caer, eso afectará los mercados y tendrá un impacto directo en el costo de la vida de las personas y la capacidad de pymes de crecer.