«Muchos en el mercado les asignan demasiado valor al cambio político»

Pablo Bello y Andrés Navarrete
BTG Pactual Asset Management:
“Muchos en el mercado les asignan demasiado valor al cambio político”

Los gestores de renta variable creen que las utilidades de las empresas el próximo año crecerán en torno al 15%, explicado principalmente por una recuperación del ciclo del cobre y con ello un mejor momento para las firmas de retail y de construcción vinculadas al rubro industrial.

Nicolás Durante

Prácticamente a cualquier analista de bolsa al que se le pregunte por los motivos detrás de la rentabilidad de 24,63% que ha tenido el Ipsa este año, dirá que el eventual cambio de signo político en La Moneda ha sido un factor determinante. Y aunque en BTG Pactual están de acuerdo con parte de esa explicación, subrayan que las buenas perspectivas tienen que ver más con el buen precio del cobre y la proyección de que las utilidades de las empresas chilenas crecerán en torno a 15% en 2018.

Y mal con esa tesis no les ha ido a Pablo Bello (PB), gerente de Renta Variable de BTG Pactual Chile Asset Management, y Andrés Navarrete (AN), portfolio manager. En el año han logrado rentar 40%, 16% más que el Ipsa, su benchmark.

¿Qué factores explican el momento de la bolsa chilena?
PB: Son una suma de factores. El primero fue el escenario de bajas tasas e inflación controlada, lo que estaba limitando los retornos de renta fija, por lo que los clientes están buscando productos con más riesgo, como deuda corporativa con mayor spread, y acciones. El segundo factor ha sido el cobre, que ha tenido dos rallys; a principio de año, que pasó de US$2 la libra a niveles de US$2,30 – 2,40. Y ahora estamos en la segunda parte, con un precio sobre los US$ 3 que se está consolidando. Y eso da buenas señales de recuperación del sector minero, no de tener una nueva mina, pero sí a inversiones operacionales para mantener la producción.

¿Y las elecciones?
AN: Buena parte ya está incorporado en 2017, por eso hay que ver qué pasa en 2018.
PB: Parte de este rally ha sido acompañado de este cambio político, pero no solo eso. Muchos en el mercado le asignan demasiado valor al cambio político, y nosotros sí hemos visto recuperación de utilidades, cobre más arriba y con las compañías que hablamos tienen mejores perspectivas para los próximos 12-18 meses, entonces hay que tener ojo con darle tanta ponderación al cambio político.

¿Pero no mueven sus apuestas de acuerdo a quién sea el próximo presidente?
PB: No tanto, por eso nos afirmamos más en sectores que están ligados al ciclo del cobre, y ahí es donde hemos sacado la diferencia respecto al mercado. Lo otro es que muchos dicen que las acciones están incorporando el escenario político, pero no he visto ningún modelo con un crecimiento de utilidades muy importante para el próximo año.

Y con esta tesis de inversión, ¿qué sectores ven subiendo?
PB: Como esperamos crecimientos de la economía sobre el 2% en los próximos 12 meses, impulsado por esta inversión en minería, estamos muy enfocados en retail y construcción, pero en empresas enfocadas en el rubro minero.

¿Por qué no inmobiliario?
PB: Tiene su propia dinámica, que quizá no se vea en 2018, pero sí en 2019, donde la perspectiva es muy positiva. Pero más que nada estamos en la parte industrial.
AN: La segunda ola va a empezar a permear a otros sectores, como el residencial, consumo y sector financiero, dado que se va a necesitar más crédito para financiar esta mayor actividad económica.

¿Cuáles son los sectores que tienen underperformance?
PB: El que nos preocupa es el sector eléctrico, más que nada porque vemos en US$ 50 el MWh el precio de largo plazo, versus lo que estima el mercado de US$ 60-65.

La reestructuración del grupo Enel, ¿podría mover su cartera de acciones?
PB: Aún falta mucha información. Hay que ver cuáles son las valorizaciones que van a incorporar Enel Green Power a Enel Chile, y a partir de eso ver si se ven beneficiados los accionistas de Enel Chile y de Distribución. Pero la verdad es que si crees que el precio de largo plazo va a ser de US$ 50 el MWh, no te conviene estar en ninguna de las dos.

¿La bolsa chilena está cara, como dijo Credit Suisse?
PB: Yo creo que no. Obviamente, si uno mira hacia atrás, los múltiplos se ven bastante más altos dado el rally que ha tenido la bolsa. Pero uno invierte a 12-15 meses y si uno trabaja en el escenario de Chile creciendo en torno al 3%, vemos que las utilidades en 2018 van a crecer en torno al 15%, y eso te da espacio para que las valorizaciones sean más atractivas.

¿Por qué prefieren las small cap?
PB: Nos gusta mucho que están solo expuestas a Chile y no a la región, donde vemos ciertas alertas; por ejemplo, en las small cap no vemos impactos de depreciación de monedas. Segundo, para estas empresas pequeñas es mucho más fácil crecer. Para una retailer abrir dos tiendas es un crecimiento relevante; una grande tiene que abrir 10-15 tiendas para que sea importante.

¿Cómo ven las oportunidades en la región?
PB: En Brasil se han visto señales positivas, pero falta, aunque se ve una recuperación que está partiendo. Y el segundo país que hemos estado viendo es Perú; hay una recuperación del consumo, y tenemos esperanzas de que va a ser aún mejor en 2018, estamos priorizando compañías expuestas a Perú.

PABLO BELLO
“De las small cap nos gusta mucho que están solo expuestas a Chile y no a la región, donde vemos ciertas alertas; no les afecta la depreciación”.

ANDRÉS NAVARRETE
“La segunda ola va a empezar a permear a otros sectores, como el residencial, consumo y sector financiero, por el mayor crédito”.