Fondos generacionales: "Si queremos subir el retorno deben haber más activos ilíquidos"

A mediados de la semana pasada, BTG Pactual recibió la visita del superintendente de Pensiones, Joaquín Cortez, en marco del ‘Asset Day 2026’ de la firma, que reunió a inversionistas institucionales, gestores, entre otros actores del mercado.

La conversación tuvo como eje central el nuevo régimen de inversión de los fondos previsionales, que regulará el nuevo esquema de fondos generacionales, que será publicado por el regulador, a más tardar, el 1 de septiembre, y que tiene como base la propuesta que fue puesta en consulta durante julio.

Uno de los anfitriones del evento fue el gerente general de BTG Pactual Chile Asset Management, Hernán Martín, quien valoró la instancia con Cortez previo a la publicación de la normativa.

‘La información que hubo fue bien vox populi, pero es distinto cuando lo dice el superintendente. La conversación fue de alto nivel y con una cercanía que se agradece. Hay una transparencia respecto de las falencias que tiene la propuesta actual y que tienen que subsanarse en el camino. Creo que eso es bueno, un poco para bajar la presión o la ansiedad del mercado’, señaló el ejecutivo en entrevista con DF.

– ¿Cuál es su evaluación de la propuesta de la Superintendencia?

– La evaluación es positiva desde el punto de vista de la disposición del regulador a juntarse con el mercado. Dar un punto de partida, que sea cuestionado, criticado y mejorado. Eso es súper positivo desde la perspectiva de la filosofía que hay detrás, del espíritu de la propuesta.

El punto de partida, probablemente, no es el que le hubiera gustado a nadie. Creo que al regulador tampoco, pero obedece a una lógica bien básica, honesta, segura y buena: que no haya un impacto en el mercado de capitales local. Es relevante que todos lo entiendan así.

De hecho, cuando se analizaron los números desde el inicio, uno se da cuenta que había claramente una intencionalidad, que este cambio no tuviera un impacto relevante desde el punto de vista de los flujos.

– ¿Por qué dice que no fue un punto de partida del gusto de nadie?

– No sé si hablar a título personal, porque probablemente van a haber distintas maneras de ver esta postura. Quizás lo más correcto hubiera sido ranquear los activos por retorno, ajustado por riesgo y, de acuerdo con ese

ranking, buscar un portfolio óptimo. Y hoy, el punto de partida es no afectar al mercado de capitales.

– Pero el impacto en el mercado de capitales puede golpear las pensiones.

– Sin lugar a duda. Son dos vasos comunicantes. Para simplificarlo, ¿qué va primero, el huevo o la gallina? Al final del día, si se pudiera decir ‘AFP, hagan lo que quieran, inviertan donde quieran’, cada una va a tomar una decisión que más les convenga, desde su lógica. Pero, también hay un tema de mercado de capitales local que es importante cuidar, porque no se va a tener una pensión si no hubo empleo y si no se pudo ahorrar. Y no se va a tener empleo, si es que no existe mercado de capitales.

Propuestas

– ¿Enviaron comentarios en el proceso de consulta?

– Nos preocupamos de mandarla con harta anticipación, los primeros días de julio.

– ¿Qué propusieron?

– La lógica de pasar de multifondos a fondos generacionales evita el tema de los traspasos, lo que pasó con Felices y Forrados, o el tema de los retiros, que obligó a que las AFP tuvieran una exposición a activos líquidos bastante fuerte. Cuando se pasa a los fondos generacionales se saca ese riesgo de la cartera. Entonces, se puede optar por tener más activos ilíquidos, léase alternativos o cosas por el estilo.

Cuando uno ve el régimen propuesto, tiene una exposición muy baja a activos ilíquidos. Si queremos subir el retorno esperado del portfolio a la jubilación hay que tener un componente mayor en este tipo de activos, porque son los que tienen una prima por liquidez que se traduce en mayor retorno que estás dispuesto a obtener.

– ¿Qué otra propuesta enviaron?

– En el glidepath (trayectoria de inversión) que los cohortes más avanzados también tuviesen una exposición mayor a activos de esta naturaleza.

– ¿Que la exposición a riesgo sea mayor en las edades más avanzadas?

– En todas las etapas. Había que analizarlo en distintas cohortes y se pueden encontrar críticas en diferentes etapas del ciclo. Tratar de ajustarlas todas.

Lo he hablado con académicos, economistas y todos tienen opiniones divergentes, pero creo que es importante tener esta discusión y eso hay que resaltarlo, es decir, que la Superintendencia haya hecho una propuesta, ido al mercado, y esté abierta a considerar este tipo de propuestas.

– ¿Hay confianza del mercado con el superintendente y en las autoridades?

– Sin lugar a dudas, es un muy buen nombramiento. Si se mira la carrera de Joaquín (Cortez), estuvo en el mercado de capitales por más de 40 años. Es muy bueno tenerlo como piloto.