El optimismo de los países andinos sigue fortaleciéndose

El dato más alentador del mes fue la mejora sostenida en la confianza empresarial y un discurso cada vez más constructivo por parte de las administraciones de las compañías de la región andina. Esperamos que los resultados del tercer trimestre confirmen esa lectura, con empresas reportando un entorno operativo más favorable. A excepción de Argentina, el optimismo hacia la región continúa fortaleciéndose.

Ahora bien, el desempeño de septiembre fue mixto y los fundamentos todavía conviven con datos macro desafiantes. Colombia fue el mercado destacado, con un retorno positivo de un dígito bajo en un mes adverso para la mayoría de los mercados andinos y del Cono Sur. Además, en este país, la política monetaria y fiscal se alinean en torno al objetivo de reducir la inflación, aunque mantenemos escepticismo respecto de la capacidad del gobierno colombiano de recortar el déficit fiscal en más de 2 puntos porcentuales del PIB. Perú se mantiene como nuestro mercado con mayores convicciones, respaldado por una inversión privada que crece a doble dígito, términos de intercambio en niveles récord y un amplio espacio para profundizar la penetración financiera y de consumo; los riesgos asociados a El Niño introducen incertidumbre de corto plazo, pero no alteran la tesis de mediano plazo. Chile, por su parte, muestra señales de estabilización tras un período prolongado de actividad débil y entra en una fase más favorable del ciclo, lo que mejora las perspectivas de crecimiento de utilidades hacia 2027.

Argentina volvió a ser el mercado más débil, presionado por el alza de las tasas de interés de largo plazo y por expectativas de crecimiento más bajas. El país sigue presentando un cuadro mixto: los avances en las cuentas externas y en la desinflación se ven contrarrestados por la preocupación sobre la actividad y por la incertidumbre política previa a las elecciones del próximo año. La normalización macroeconómica en curso continúa generando oportunidades atractivas de largo plazo, pero el desempeño de corto plazo carece de catalizadores relevantes.

En este contexto, realizamos dos cambios tácticos en el portafolio. Primero, tomamos utilidades en Grupo Cibest y la reemplazamos por Parex, una de las operadoras de petróleo y gas listadas dentro de las más baratas de la región. Segundo, reducimos la exposición a Argentina con la salida de Banco Macro e incorporamos a la eléctrica chilena Colbún, donde esperamos una expansión significativa de márgenes impulsada por una mayor generación hidroeléctrica y su estructura de costo marginal cercano a cero. En conjunto, nuestras posiciones siguen bien ubicadas para capturar la mejora de la actividad económica, combinando exposición al consumo interno con oportunidades selectivas en commodities.

Chile: el IPSA retrocede ante riesgos macro y energéticos de corto plazo

El MSCI IPSA Gross retrocedió 3,0% en moneda local y 7,2% en dólares durante septiembre, esta caída más pronunciada se refleja tanto en precios más débiles como en la depreciación del peso chileno. Este cambio llega después de varios meses de fuerte desempeño y coincide con un entorno local y externo menos favorable. El alza de los precios internacionales del petróleo, junto con la posibilidad de restricciones a las exportaciones de diésel desde Estados Unidos, representa un shock negativo de términos de intercambio para Chile. Los datos locales también se debilitaron: la actividad económica se contrajo 1,0% interanual en agosto, reforzando las dudas sobre el crecimiento de corto plazo, aunque sin alterar necesariamente el relato de recuperación de mediano plazo. La producción minera siguió deteriorándose, con disrupciones climáticas sumadas a menores leyes de cobre, lo que derivó en una caída de 11,7% interanual, significativamente por debajo de lo esperado.

Colombia: el COLCAP sube con el retorno de los flujos extranjeros, pero la macro sigue exigente

El COLCAP avanzó 5,1% en pesos colombianos y 2,4% en dólares durante septiembre, impulsado por un fuerte retorno de los flujos de inversionistas extranjeros y marcando su cuarto mes consecutivo de desempeño positivo en moneda local. La nueva administración ha partido sobre bases relativamente sólidas, asegurando apoyo en el Congreso y nombrando un gabinete mayoritariamente técnico. Con todo, el entorno macro sigue siendo desafiante: la inflación continúa alejándose de la meta, las condiciones del mercado laboral se han deteriorado y la dinámica fiscal aparece más débil de lo que sugieren las cifras de crecimiento. En el frente corporativo, Ecopetrol renovó su directorio y posteriormente designó a Joaquín Gutiérrez Caballero como CEO; dada su limitada experiencia operativa en petróleo y gas, los inversionistas pondrán especial atención en la composición y capacidades del equipo ejecutivo. Mantenemos una visión constructiva sobre Colombia, aunque los fuertes retornos acumulados en el año justifican una mayor cautela en el corto plazo.

Perú: Un sólido entorno macroeconómico respalda el desempeño de las acciones

El MSCI NUAM ganó 1,0% en moneda local durante septiembre, aunque la depreciación cambiaria llevó ese resultado a una caída de 1,0% en dólares. El entorno macroeconómico sigue siendo favorable: la fuerte actividad de inversión y los elevados precios de los commodities continúan aportando un impulso positivo vía términos de intercambio. El proxy mensual del PIB de julio creció 3,6% interanual, el desempleo se mantuvo bajo en 4,8% y el BCRP dejó su tasa de política monetaria sin cambios en 4,25% pese a presiones inflacionarias moderadas. El ministro de Economía y Finanzas, Elmer Cuba, reiteró recientemente su expectativa de un crecimiento del PIB de 3,4% este año, incluso frente a uno de los episodios de El Niño más severos que hayan sido egistrados. En el plano político, el Congreso aprobó facultades legislativas extraordinarias y temporales para el Presidente, con un alcance más acotado que el propuesto inicialmente, y los resultados de las elecciones regionales fueron mixtos, aunque menos preocupantes de lo anticipado desde una perspectiva de inversión.

Argentina: las preocupaciones macroeconómicas y el alza de tasas a largo plazo pesan sobre el ánimo

El Merval retrocedió 7,1% en moneda local y 7,7% en dólares durante septiembre, una caída similar a la de agosto. La debilidad se concentró nuevamente en los bancos, particularmente sensibles a la evolución macroeconómica. El ánimo de los inversionistas se mantuvo negativo ante el aumento adicional de las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos y una actividad local que decepcionó. El riesgo país cerró el mes en 607 puntos base, cerca de 70 puntos base por sobre el mes anterior. La inflación continuó mejorando, bajando de 2,11% en julio a 1,66% en agosto, pero la actividad sorprendió a la baja de manera significativa, con una contracción de 2,9% mensual desestacionalizada en julio. Tras esos datos, nuestro equipo económico revisó su proyección de crecimiento del PIB desde 2,5% a un rango de 1,5%-1,8% para el año. La recuperación postergada pesa cada vez más sobre el ánimo de los inversionistas en la antesala de las elecciones del próximo año, por sus posibles implicancias en la opinión pública y en la continuidad de las políticas.