Fundamentos mejoran, pero las valorizaciones se ajustan en la región

Agosto estuvo marcado por la inauguración de nuevos gobiernos en Perú y Colombia, junto con una temporada de resultados corporativos ampliamente positiva en la región. Más allá de los resultados en sí, que en general fueron alentadores, destacó el tono cada vez más constructivo entregado por los equipos ejecutivos de las compañías. Este cambio coincide con una mejora en la confianza empresarial en los mercados andinos, apoyada por resultados electorales favorables para el mercado y por la aprobación en Chile de una agenda proinversión.

Esta mejora en las expectativas se ha producido pese a datos macroeconómicos aún decepcionantes, particularmente en Chile y Argentina y, en menor medida, en Perú, donde los efectos de El Niño siguen representando un riesgo de corto plazo. Si bien Perú continúa siendo nuestro mercado de mayor convicción en el mediano plazo, reconocemos que las disrupciones climáticas podrían seguir generando presión en el corto plazo. Al mismo tiempo, el buen desempeño de los mercados en los últimos meses ya ha incorporado parte relevante de este escenario más constructivo, llevando a valorizaciones más exigentes en la región.

Argentina ha sido la principal excepción, con un desempeño rezagado durante gran parte del año, incluyendo agosto, pese a una mejora en los indicadores de riesgo país. Esto podría explicarse parcialmente por tasas de largo plazo más altas y una economía más débil de lo esperado de cara a un año electoral. Aun así, mantenemos exposición al mercado argentino, que sigue siendo el de peor desempeño en la región este año, pero que parece acercarse a un punto de inflexión en el ciclo crediticio.

En este contexto, realizamos un cambio en el portafolio, reemplazando Buenaventura por Parque Arauco. Mantenemos exposición directa a commodities a través de Antofagasta, mientras incorporamos exposición a demanda interna chilena en un potencial punto de inflexión del ciclo económico y con el peso chileno aún relativamente subvalorado. También reducimos nuestra exposición a Grupo Cibest tras su fuerte rally de los últimos tres meses.

Chile: el IPSA avanza por optimismo en torno a reformas y apoyo de políticas públicas

El S&P/CLX IPSA de Chile subió 2,7% en moneda local durante agosto, equivalente a un avance de 2,3% en dólares. El desempeño estuvo impulsado principalmente por sectores clave como SQM, operadores de centros comerciales y compañías de generación eléctrica. El sentimiento de mercado fue apoyado por la aprobación de un proyecto de reconstrucción y desarrollo económico orientado a impulsar la inversión y el crecimiento de largo plazo. El paquete legislativo incluye medidas como reducciones al impuesto corporativo y contratos de estabilidad tributaria, con entrada en vigor prevista para el 1 de enero de 2027. En el frente macroeconómico, los datos de julio mostraron una desaceleración temporal de la actividad, afectada por lluvias severas que interrumpieron la producción minera y manufacturera. Aun así, vemos estas disrupciones como transitorias y esperamos que el crecimiento se retome hacia el cuarto trimestre de 2026, con una aceleración más significativa en 2027.

Colombia: el COLCAP sube en agosto pese a preocupaciones fiscales

El COLCAP avanzó 3,5% en moneda local durante agosto, aunque cayó 0,1% en dólares, tras la fuerte apreciación del peso colombiano durante el mes anterior. El mercado tuvo un buen desempeño durante gran parte de agosto, pero se debilitó luego de la presentación del presupuesto 2027, que incluyó un gasto mayor al esperado y un déficit fiscal más amplio. El gobierno también anunció planes para una Ley de Ajuste Fiscal, orientada a mejorar el balance primario de 2027 en hasta 2,2% del PIB. La consolidación fiscal seguirá siendo un factor clave tanto para el escenario macroeconómico como para el desempeño del mercado accionario colombiano. En el frente macro, el PIB creció 3,5% interanual en el segundo trimestre, por sobre el consenso de 3,3%. Sin embargo, la credibilidad y velocidad del ajuste fiscal serán determinantes para sostener el sentimiento de mercado.

Perú: las acciones avanzan apoyadas por mayores precios de metales

El índice MSCI NUAM de Perú, con límite de 15%, avanzó 2,7% en moneda local y 3,5% en dólares durante agosto. El desempeño fue impulsado principalmente por el alza en los precios de metales clave de exportación, especialmente zinc y cobre, lo que benefició a un mercado accionario con alta exposición minera. El sentimiento de los inversionistas también estuvo influido por las medidas de emergencia anunciadas por el gobierno para apoyar a regiones potencialmente afectadas por el fenómeno de El Niño. En el plano macroeconómico, el PIB de junio creció 1,8%, por debajo de las expectativas, con debilidad concentrada en sectores primarios vulnerables a shocks climáticos. Sin embargo, los fundamentos económicos se mantienen resilientes, con un mercado laboral que continúa mejorando, una tasa de desempleo en descenso y el banco central manteniendo la tasa de política monetaria en 4,25%. La inversión privada, además, volvió a expandirse a doble dígito interanual por cuarto trimestre consecutivo en el 2T26.

Argentina: un mes débil para las acciones ante el aumento del riesgo país

El índice Merval de Argentina cayó 7,8% en moneda local y 9,1% en dólares durante agosto. La debilidad fue más pronunciada en las acciones financieras, reflejando un aumento de aproximadamente 100 puntos base en el riesgo país y una guía más conservadora de crecimiento de créditos durante la temporada de resultados. El fuerte aumento mensual del riesgo país subraya los riesgos que aún persisten en el caso de inversión argentino, pese a la mejora en algunos fundamentos económicos. La actividad también ha sido más débil de lo esperado en los últimos meses, con revisiones a la baja en los datos entre marzo y mayo, pese a una sorpresa positiva en junio. Como resultado, nuestro equipo económico redujo su estimación de crecimiento del PIB 2026 a un rango de 2,5%-2,7%, desde 2,7%-2,9% previamente. En el frente de políticas públicas, el gobierno anunció medidas para apoyar el crédito hipotecario y flexibilizó restricciones al crédito en dólares. Sin embargo, el hito más relevante desde una perspectiva estructural fue la aprobación en la Cámara Baja del proyecto de reforma de la Carta Orgánica del BCRA, que busca fortalecer la independencia del Banco Central.