Buscando valor tras el ajuste del mercado

El índice S&P/CLX IPSA retrocedió 1,1% mensual en mayo, aunque el efecto cambiario moderó la caída a un leve +0,2% mensual en dólares. La corrección se concentró en operadores de centros comerciales, algunas utilities y en CMPC, acentuándose hacia fin de mes por el rebalanceo de índices y reposicionamientos tácticos, con flujos rotando hacia compañías expuestas al petróleo y acciones de alto beta, entre ellas LTM. Si bien esta rotación afectó el desempeño de corto plazo, también genera un punto de entrada más atractivo de cara a julio, período en el que históricamente el mercado reajusta valorizaciones tras la publicación de resultados del primer semestre y las reasignaciones de portafolio suelen favorecer activos de mayor calidad.

En el ámbito político, la administración Kast atravesó un período delicado. El alza en el precio del petróleo impactó inicialmente las encuestas de aprobación, ya que algunos sectores de la población exigieron subsidios más amplios, demanda que el gobierno abordó parcialmente mediante apoyos focalizados al transporte público. Esa respuesta parece haber estabilizado el sentimiento. Más relevante aún, la agenda de reformas estructurales impulsada por el Presidente Kast y el Ministro de Hacienda Quiroz continúa avanzando en el Congreso, superando distintas comisiones en la Cámara Baja. Este progreso sigue siendo un elemento clave de la tesis de inversión y, aunque el avance legislativo es lento, la trayectoria permanece intacta.

Un factor adicional de complejidad es la auditoría gubernamental en curso, la cual sostiene que la administración saliente de Boric habría dejado un nivel de deuda mayor al reportado, con ciertas cifras fiscales potencialmente subestimadas. De confirmarse, esto podría complicar la dinámica presupuestaria de corto plazo y afectar la confianza del mercado en la posición fiscal de Chile.

El panorama macroeconómico se ha debilitado más de lo esperado. El desempleo de abril subió a 9,1%, la producción manufacturera cayó 2,5% y la producción industrial retrocedió 4,7%, reflejando presiones sobre la demanda interna que el crecimiento de ventas minoristas de 4,1% — bajo consenso y desacelerándose por varios meses consecutivos — no logra compensar. Como resultado, distintos equipos han vuelto a recortar sus proyecciones de crecimiento para 2026, afectados por el doble impacto de altos costos energéticos y una desaceleración doméstica más persistente de lo inicialmente proyectado. Una recuperación más significativa probablemente dependerá de una resolución del conflicto en Medio Oriente que permita reducir los precios de la energía, junto con una caída sostenida de la inflación en Chile que restablezca la confianza de consumidores y empresas a niveles consistentes con un crecimiento tendencial.

SQM-B: Reportó resultados trimestrales sólidos en el 1T26. Una demanda de carbonato de litio más fuerte de lo esperado, impulsada por la producción de vehículos eléctricos y sistemas de almacenamiento para redes eléctricas, junto con recortes de capacidad en China derivados de políticas orientadas a reducir la sobrecapacidad industrial y las guerras de precios en sectores estratégicos, han llevado al mercado del litio a una fase de ajuste, con precios del carbonato de litio actualmente por sobre los US$23,000/MT. Esto benefició significativamente los resultados de la compañía en el 1T26, con utilidades que superaron nuestras proyecciones y crecieron 165% y/y. Esperamos que esta tendencia se mantenga durante el resto del año, impulsando revisiones al alza en las estimaciones del mercado. De manera similar, el conflicto en Medio Oriente ha generado disrupciones logísticas y restricciones de oferta que han afectado la capacidad productiva de fertilizantes en la región del Golfo Pérsico, lo que debería sostener condiciones favorables de mercado y números sólidos para la división de nutrición vegetal de la compañía.

LTM: Reportó un sólido crecimiento del tráfico de pasajeros medido en pasajeros-kilómetro rentados (RPK), con un alza de 7.0% y/y, impulsada principalmente por el segmento internacional, que registró un crecimiento de 10.8%. En tanto, los mercados domésticos de Brasil crecieron 2.0%, mientras que las operaciones domésticas en Chile, Colombia, Ecuador y Perú aumentaron 3.3%. De manera similar, la compañía expandió su oferta consolidada medida en asientos-kilómetro disponibles (ASK) en 8.3% y/y. Como resultado, el factor de ocupación consolidado alcanzó 82.3%, manteniéndose en niveles saludables pese al reciente incremento en los precios de los combustibles derivados del petróleo. Por su parte, las operaciones de carga también reflejaron condiciones favorables de mercado, con volúmenes medidos en carga-kilómetro rentada creciendo 1.9% y/y. En comparación con otras aerolíneas de la región, consideramos que las estadísticas operacionales de LATAM continúan destacando, y esperamos que la compañía mantenga un desempeño superior gracias a su mayor exposición a rutas internacionales de larga distancia, una estrategia de cobertura de combustible más robusta, una mayor contribución de ingresos premium y una estructura de capital más sólida, reflejada en menores niveles de apalancamiento.

CHILE: Los resultados del banco durante el 1T26 reflejaron una contracción en el margen de interés neto (NIM), explicada principalmente por un entorno de baja inflación. Sin embargo, la rentabilidad mostró una mejora secuencial, impulsada por un estricto control de costos y un mayor aporte de ingresos por comisiones y otras fuentes no financieras. Importantemente, la inflación retomó una trayectoria alcista durante abril (+1.3% m/m), impulsada en parte por el aumento de los precios del petróleo asociado al conflicto en Medio Oriente, mientras que para mayo proyectamos una variación de 0.42% m/m. Este escenario debería favorecer la expansión del NIM y la revalorización de activos denominados en UF, dos factores relevantes para la generación de resultados del banco. Adicionalmente, Banco de Chile mantiene una sólida posición de capital y una cartera de activos de alta calidad, atributos que le permiten capturar de mejor forma un entorno operativo más favorable. En línea con esta visión, la gerencia revisó al alza su proyección de ROE para 2026, elevándola a un rango de 21.5%-22.5% desde el rango anterior de 19.0%-21.0%, sustentada principalmente en una perspectiva más favorable para el NIM.

ITAUCL: Si bien reportó resultados con señales mixtas durante el 1T26, anticipamos una mejora secuencial en varios de los factores que afectaron el desempeño del período. La cartera de préstamos continúa mostrando una actividad dinámica y fundamentos sólidos, mientras que la disciplina en el control de costos y la mejora sostenida en la calidad de los activos reflejan una ejecución consistente por parte de la gerencia. Más importante aún, creemos que la tesis de inversión permanece intacta y continúa sustentada en una mejora estructural de la rentabilidad del banco. Esperamos que esta evolución sea impulsada por un crecimiento del NIM, la materialización de los beneficios asociados a la venta del negocio de retail en Colombia, una normalización gradual de la actividad económica en Chile, y menores costos de fondeo. En conjunto, estos factores deberían permitir que el banco consolide un ROE superior a su costo de capital. Sumado a valorizaciones que continúan reflejando un descuento frente a sus pares, creemos que la relación riesgo-retorno sigue siendo atractiva para mantener una posición en la acción.

PARAUCO: El operador de malls reportó resultados sólidos durante el 1T26, reflejados en una significativa expansión de sus principales métricas financieras. Los ingresos y el EBITDA crecieron 20% y/y, mientras que la utilidad por acción y el FFO aumentaron 68% y 60%, respectivamente. Este desempeño fue impulsado por adiciones rentables de superficie arrendable (GLA), la maduración de nuevos espacios comerciales y la resiliencia de su portafolio premium en Chile, Perú y Colombia. En particular, mantenemos la convicción de que la Región Andina ofrece perspectivas de crecimiento superiores a las de otros mercados relevantes de Latinoamérica, respaldadas por un entorno macroeconómico favorable en Perú y Colombia. En Perú, anticipamos que la economía continuará exhibiendo un sólido dinamismo, apoyada por estímulos fiscales, una política monetaria más expansiva y términos de intercambio favorables. Por su parte, en Colombia observamos que el gasto de los hogares mantiene un impulso positivo, lo que debería continuar favoreciendo a negocios vinculados al consumo y la demanda interna. Tras el reciente aumento de capital, creemos que Parque Arauco se encontrará en una posición favorable para ejecutar su plan de inversiones y capturar oportunidades de crecimiento rentable para los accionistas a través de iniciativas orgánicas como la consolidación de sus activos estratégicos: Parque Arauco en Chile, Megaplaza Independencia en Perú y, Parque La Colina en Colombia.