Alivio externo, pero persisten los desafíos internos

Alex Fleiderman

Head of Equity Sales BTG Pactual

2 de julio, 2026

El índice S&P/CLX IPSA de Chile avanzó un 0,5% mes a mes en junio; sin embargo, medido en dólares estadounidenses, el índice experimentó una caída del 2,8%. Este desempeño estuvo respaldado por la fortaleza de los sectores bancario y de servicios eléctricos, pero fue compensado por la debilidad del sector de materias primas. La actividad del mercado en junio fue relativamente moderada, con un flujo limitado de noticias nacionales, lo que hizo que los activos chilenos fueran sensibles a los acontecimientos globales. A mediados de mes, el riesgo geopolítico cambió tras la redacción de un acuerdo de paz entre Estados Unidos e Irán. Aunque persistieron hostilidades intermitentes —lo que generó dudas sobre la durabilidad y la intención detrás del acuerdo—, los precios del petróleo cayeron bruscamente.

Para Chile, esto se traduce en menores costos de la gasolina, menores presiones inflacionarias y un mayor poder adquisitivo para los consumidores. En el ámbito de las políticas públicas, la iniciativa de reconstrucción económica de Kast obtuvo la aprobación para entrar en debate legislativo, abriendo la puerta a posibles reducciones del impuesto corporativo, apoyo focalizado para las pequeñas y medianas empresas y reformas largamente postergadas al marco regulatorio ambiental.

Estas medidas, en conjunto, buscan fortalecer las condiciones del mercado laboral y estimular la actividad económica. Sin embargo, los indicadores macroeconómicos de mayo fueron decepcionantes. Las ventas minoristas crecieron un 4,8%, pero la tasa de desempleo se disparó al 9,4%. La producción manufacturera se contrajo un 7,2%, mientras que la producción industrial cayó un 7,5%. Como resultado, el PIB disminuyó un 0,9% en mayo, con la producción minera ejerciendo una presión significativa a la baja. En respuesta, la administración de Kast ha intensificado los llamados a la acción legislativa para acelerar las reformas estructurales y revitalizar el crecimiento. Aunque el reciente alivio en los precios de la energía ofrece cierto respiro, la atención de los inversionistas sigue centrada en la agenda de reformas internas y en la eliminación de los obstáculos regulatorios que frenan la recuperación económica de Chile.

Anticipamos que SQM reportará resultados sólidos durante el 2T26, impulsados por mayores precios internacionales del carbonato de litio y un mercado de fertilizantes más ajustado de lo previsto tras el conflicto en Medio Oriente entre Estados Unidos, Israel e Irán. En particular, los precios del litio se han visto favorecidos por una demanda más resiliente de la esperada proveniente de sistemas de almacenamiento de energía y vehículos eléctricos, junto con recortes de capacidad en jurisdicciones como China, Serbia y Zimbabue, derivados de estándares medioambientales más exigentes y de políticas orientadas a limitar la expansión de capacidad de producción no rentable. En este contexto, estimamos que SQM duplicará sus ventas respecto al mismo trimestre del año anterior, mientras que el EBITDA alcanzaría cerca de tres veces el nivel registrado en dicho período.

Durante mayo, LATAM Airlines reportó un sólido crecimiento del tráfico de pasajeros medido en pasajeros-kilómetro rentados (RPK), con un alza de 9.6% y/y, impulsado principalmente por el segmento internacional, que registró un crecimiento de 13.3%. En tanto, los mercados domésticos de Brasil crecieron 5.9%, mientras que las operaciones domésticas en Chile, Colombia, Ecuador y Perú aumentaron 4.1%. De manera similar, la compañía expandió su oferta consolidada medida en asientos-kilómetro disponibles (ASK) en 10.8% y/y. Como resultado, el factor de ocupación consolidado alcanzó 82.2%, manteniéndose en niveles saludables pese al incremento en los precios de los combustibles derivados del petróleo. Por su parte, las operaciones de carga también reflejaron condiciones favorables de mercado, con volúmenes medidos en carga-kilómetro rentada creciendo 5.0% y/y. En comparación con otras aerolíneas de la región, consideramos que las estadísticas operacionales de LATAM continúan destacando y esperamos que la compañía mantenga un desempeño superior gracias a su mayor exposición a rutas internacionales de larga distancia, una estrategia de cobertura de combustible más robusta, una mayor contribución de ingresos premium y una estructura de capital más sólida, reflejada en menores niveles de apalancamiento. Asimismo, la reciente desescalada de las tensiones en Medio Oriente debería traducirse en una reducción de los costos de combustible durante los próximos meses, al tiempo que un entorno geopolítico más estable favorecería la continuidad del sólido crecimiento del tráfico de pasajeros.

Los resultados de Banco de Chile durante el 1T26 reflejaron una contracción en el margen de interés neto (NIM), explicada principalmente por un entorno de baja inflación. Sin embargo, la rentabilidad mostró una mejora secuencial, impulsada por un estricto control de costos y un mayor aporte de ingresos por comisiones y otras fuentes no financieras. Tras el repunte de la inflación registrado en abril (+1.3% m/m), esta retornó a niveles más consistentes con la meta del Banco Central durante mayo (+0.2% m/m). No obstante, esperamos que la inflación acumulada del segundo trimestre supere la registrada en igual período del año anterior, lo que debería favorecer la expansión del NIM y la revalorización de activos denominados en UF, dos factores relevantes para la generación de resultados del banco. Adicionalmente, Banco de Chile mantiene una sólida posición de capital y una cartera de activos de alta calidad, atributos que le permiten aprovechar de mejor manera un entorno operativo más favorable.

Si bien Itaú Chile reportó resultados con señales mixtas durante el 1T26, anticipamos una mejora secuencial en varios de los factores que afectaron el desempeño del período. La cartera de préstamos continúa mostrando una actividad dinámica y fundamentos sólidos, mientras que la disciplina en el control de costos y la mejora sostenida en la calidad de los activos reflejan una ejecución consistente por parte de la gerencia. Más importante aún, creemos que la tesis de inversión permanece intacta y continúa sustentada en una mejora estructural de la rentabilidad del banco. Esperamos que esta evolución sea impulsada por un crecimiento del NIM, la materialización de los beneficios asociados a la venta del negocio de retail en Colombia, una normalización gradual de la actividad económica en Chile, y menores costos de fondeo. En conjunto, estos factores deberían permitir que el banco consolide un ROE superior a su costo de capital. Sumado a valorizaciones que continúan reflejando un descuento frente a sus pares, creemos que la relación riesgo-retorno sigue siendo atractiva para mantener una posición en la acción.

Anticipamos que el operador de malls Parque Arauco reportará resultados sólidos durante el 2T26, impulsados por adiciones rentables de superficie arrendable (GLA), la maduración de nuevos espacios comerciales y la resiliencia de su portafolio premium en Chile, Perú y Colombia. En particular, mantenemos la convicción de que la Región Andina ofrece perspectivas de crecimiento superiores a las de otros mercados relevantes de Latinoamérica, respaldadas por un entorno macroeconómico favorable en Perú y Colombia. En Perú, anticipamos que la economía continuará exhibiendo un sólido dinamismo, apoyada por estímulos fiscales, una política monetaria más expansiva y términos de intercambio favorables. Por su parte, en Colombia observamos que el gasto de los hogares mantiene un impulso positivo, lo que debería continuar favoreciendo a negocios vinculados al consumo y la demanda interna. Tras el reciente aumento de capital, creemos que Parque Arauco se encuentra en una posición favorable para ejecutar su plan de inversiones y capturar oportunidades de crecimiento rentable para los accionistas, tanto mediante iniciativas de crecimiento orgánico como a través de la consolidación de sus activos estratégicos: Parque Arauco Kennedy en Chile, Megaplaza Independencia en Perú y Parque La Colina en Colombia.