El riesgo fiscal y político define el pulso de la región

Los mercados andinos y del Cono Sur cerraron octubre con retornos negativos en moneda local, en un entorno de menor interés por el riesgo. Colombia lideró la región, apoyada en la apreciación del peso colombiano y en el repunte del precio del petróleo. Con una recuperación económica aún limitada por el alto costo del financiamiento, los inversionistas siguen atentos a una posible mejora fiscal y a una menor prima de riesgo soberano. El Gobierno colombiano presentó un proyecto que busca mejorar en 4,1% el balance primario al 2030, lo que sería un paso positivo si el Congreso lo aprueba sin modificaciones sustanciales.

En el resto de la región, Perú y Chile tuvieron un desempeño inferior. El mayor precio del petróleo pesó sobre economías importadoras netas de energía, y la baja del cobre y del oro afectó el ánimo de los inversionistas. Los efectos remanentes de El Niño siguieron impactando a algunos sectores. En Perú, la demanda interna se mantiene robusta y debería hacerse más evidente en los resultados del tercer trimestre. En Chile, en cambio, siguen faltando catalizadores para revisiones al alza de utilidades. Mantenemos nuestra proyección de una contracción del PIB cercana a 0,3% este año, con una recuperación más visible en 2027, cuando el crecimiento podría acercarse al 3%.

Argentina tuvo un mes más débil, en medio de la creciente incertidumbre política regional. El resultado de las elecciones en Brasil fue visto negativamente por el mercado. Además, una recuperación económica menor a la esperada abrió dudas sobre las opciones de reelección del presidente Milei en 2027. Así, las preocupaciones por el riesgo soberano y las condiciones de financiamiento pesaron más que los altos precios de las materias primas y las señales de mejora del ciclo crediticio.

En este contexto, realizamos un cambio en el portafolio. Salimos por completo de Argentina: las valorizaciones siguen siendo atractivas, pero el potencial de alza seguiría acotado por la incertidumbre política y la falta de catalizadores de corto plazo. Itaú Chile reemplaza a Telecom Argentina. Perú sigue siendo nuestro mercado preferido, por una demanda interna más sólida, su relativa estabilidad política y motores de crecimiento más claros. Mantenemos una postura más neutral en Chile y Colombia. En lo táctico, Chile luce algo más atractivo, por una dinámica cambiaria favorable (el peso chileno se ha depreciado 9% en el año, frente a una apreciación de 14% del peso colombiano) y un punto de inflexión cíclico potencialmente más visible.

Chile: el S&P/CLX IPSA retrocede ante lluvias intensas y datos macroeconómicos débiles

El S&P/CLX IPSA retrocedió 6,5% en moneda local y 8,2% en dólares en octubre. La baja fue generalizada, con caídas de dos dígitos en los sectores de commodities, industriales y supermercados. En el plano de políticas públicas, el gobierno promulgó la Ley de Reconstrucción y Desarrollo Económico, que incluye estabilidad tributaria y rebajas de impuestos focalizadas. Su implementación partió el 1 de noviembre de 2026, aunque la mayoría de las medidas entrará en vigencia el 1 de enero de 2027. El clima también fue un factor adverso: las intensas lluvias afectaron la actividad minera, agrícola y logística. Los datos económicos siguieron en línea con un crecimiento acotado: el PIB mensual creció solo 0,2% interanual y el desempleo subió a 9,8%. Sin considerar la minería, la economía habría crecido 2,0% interanual. Hacia adelante, la atención de los inversionistas se centrará cada vez más en las perspectivas de 2027, a medida que las empresas den a conocer sus planes de asignación de capital bajo el nuevo marco tributario proinversión.

Colombia: el COLCAP supera a la región, aunque persisten las preocupaciones fiscales

El COLCAP retrocedió 2,3% en moneda local, pero avanzó 1,2% en dólares, apoyado por la apreciación del peso colombiano. El desempeño sectorial fue mayoritariamente negativo, y solo Petróleo y Gas cerró en terreno positivo. Los acontecimientos fiscales y políticos dominaron el mes. El Plan Financiero revisado del Gobierno elevó el déficit fiscal proyectado para 2027 de 4,5% a 9,4% del PIB, subió la deuda neta esperada de 58,9% a 66,2% del PIB y más que duplicó las necesidades brutas de financiamiento. Las tensiones políticas también aumentaron: se anuló por razones de procedimiento la aprobación del presupuesto en el Congreso, por lo que el presidente lo promulgó por decreto, lo que terminó en la renuncia del ministro del Interior. Más tarde, el gobierno presentó la Ley de Ajuste Fiscal, que podría mejorar el balance primario en 2,35 puntos del PIB en 2027 y en 4,09 puntos al 2030. En lo monetario, el Banco de la República mantuvo la tasa en 12,25%. Con una inflación de 6,3% interanual, esperamos una última alza de 25 puntos base antes de fin de año, que cerraría el ciclo de alzas.

Perú: las acciones se corrigen por la caída de las mineras

El MSCI NUAM retrocedió 6,8% en moneda local y 7,6% en dólares, a causa de la fuerte corrección de las acciones mineras tras la baja en los precios de los metales. Pese a la debilidad del mercado, las condiciones macroeconómicas se mantuvieron favorables: el desempleo en Lima bajó a 4,4% en septiembre y el PIB creció 3,2% en agosto, en línea con nuestras expectativas y con los objetivos del gobierno. La inflación fue el principal foco de preocupación, con un alza de 0,57% en octubre que llevó la tasa a 12 meses a 5,25%. A medida que avanza la temporada de resultados del tercer trimestre, las cifras reflejan en general una mejora interanual, apoyada en un consumo sólido, una robusta actividad de construcción y precios de metales aún favorables. En lo político, el Congreso otorgó a la presidenta Keiko Fujimori facultades legislativas por 90 días en 27 materias, principalmente de seguridad pública y preparación ante El Niño. Aunque ya se aplican medidas preventivas, el mayor impacto económico de este fenómeno se espera en el primer trimestre de 2027.

Argentina: el Merval profundiza su mal desempeño ante un mayor riesgo país

El Merval retrocedió 6,6% en moneda local y 7,6% en dólares, y completó así tres meses consecutivos a la baja. El riesgo país se amplió casi 200 puntos base en el mes, hasta unos 800 puntos base, y se ha duplicado desde julio. Esto refleja tasas de largo plazo en Estados Unidos más altas y una actividad económica local más débil de lo esperado. El deterioro de las condiciones de financiamiento es un riesgo relevante para la estrategia de financiamiento del gobierno en 2027. El resultado inesperado de las elecciones en Brasil también afectó el ánimo del mercado. Fuera del sector petrolero, la mayoría de las acciones argentinas cotiza cerca de sus mínimos de 52 semanas. El crecimiento sigue siendo el principal punto débil: el índice mensual de actividad económica subió solo 0,1% mensual en agosto y cayó 1,7% interanual. Incluso con una fuerte cifra en septiembre, evitar una recesión técnica parece poco probable. Revisamos nuestras proyecciones de crecimiento del PIB a 0,8% para 2026 y 3,2% para 2027.